浙商证券-比音勒芬-002832-跟踪点评：Q2收入利润强势增长，尽显细分市场龙头成长韧性-200722

　　报告导读
　　比音勒芬公布半年度业绩快报，Q2单季度收入/归母净利同比增长7%/46%，展现超预期复苏势头。
　　投资要点
　　事件：公司公布半年度业绩快报，2020年Q2单季度收入同比增长7%至4.0亿元，归母净利同比增长46%至6420万元，展现超预期强劲复苏势头，受益二季度的强劲增长，20年上半年公司收入/归母净利同比降幅缩窄至9.4%/7.3%，绝对值达到7.66/1.62亿元。
　　新零售发力+线下客流恢复带来Q2收入增长回正，严格控费下利润高增。收入方面，2月以来线下客流的确受限，但新零售方面销售机会得到充分开发，公司通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新，并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售，带动故宫文化系列为代表的春夏产品销售势头强劲，且折扣率保持在较高水准，4月以来疫情的缓解也让线下客流逐渐恢复，截至二季度除机场店恢复稍慢外其他渠道零售恢复势头良好，带动二季度收入增速回正至7%；
　　利润方面，公司在二季度继续优化运营管理和渠道效率，对费用加强管控，带来主业利润增速显著快于收入增速，另有19Q2二期员工持股计划涉及1330万元一次性费用影响带来的基数效应，20Q2单季度利润增长46%至6420万元。
　　计划100%现金收购上海微祥，加码新零售。公司本周亦公告与江西微传签订并购意向协议，拟以4亿元现金收购江西微传全资子公司上海微祥100%股权，江西微传对上海微祥的承诺业绩是2020-2022年净利润（扣非前后孰低）不低于4000/5000/6000万元。上海微祥是新三板挂牌企业微传播旗下全资子公司，是国内领先的短视频专业营销机构，提供快手、抖音等平台的内容制作、传播、引流服务。若本次交易顺利开展，微传播旗下与京东合作的多米粒平台以及上海微传的自媒体、短视频和直播推广优势将用于比音勒芬旗下年轻品牌威尼斯狂欢节的线上渠道推广与销售，考虑威尼斯品牌自2018年面世以来已经过两年的品牌建设及产品风格调试，在线下持续门店拓展扩张同时，借助微祥专业团队在抖音、快手等新零售渠道营销推广有利于加速品牌传播及线上销售放量，助力主业加速增长。
　　盈利预测及估值：展望全年，公司业务仍处在积极的渠道扩展阶段，预计比音勒芬品牌门店仍净增100家以上（2019年833家），威尼斯品牌净增20-30家（2019年61家），同时新零售也为线上销售打开流量空间，我们预期公司20/21/22年利润同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3亿元，对应PE20/16/13X，继续看好赛道及长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期