银河证券-风电行业2020年投资策略：平价前的最后冲刺-200102

　　核心观点:
　　行情回顾。截至2019年12月31日，风电设备指数上涨26.6%，跑输沪深300指数9.5pct。在抢装强逻辑下，风电板块开年表现出色，但随后与大盘指数基本一致，四季度有所回落。一些设备商二线龙头或者零部件厂商的股价表现更为突出。
　　陆风抢装行情持续，2021年开启平价时代。根据发改委规定，对于“2018年底之前核准、2020年底前未完成并网”，“2019年至2020年底前核准的、2021年底前未完成并网”的陆风项目，国家将不再补贴；2021年1月1日起新核准的陆风项目全面实现平价上网。集中在2018年底之前核准的陆风项目的抢装潮，带动了上游零部件产业的需求激增、量价齐升。
　　抢装潮或将在2020年上半年集中释放。由于吊装到并网大概需要半年时间，预计吊装的抢装潮有望在2020年上半年得到集中释放。此轮抢装与2015年不同的是持续时间更长、分布更均衡。2021年还将有部分投产机组（2019、2020年新核准项目）可能享受到补贴红利。大基地平价示范项目刚刚开始建设，投产后的盈利水平或将直接影响运营商对于2021年之后的平价新核准项目的投资热情。
　　海风国内短期政策托底，欧洲率先进入平价。根据能源局规划，到2020年底我国海上风电开工建设规模将达到10GW，力争累计并网容量达到5GW以上，政策支持力度明确。假设2020年并网节奏与2019年相似，到2020年底，海上风电累计装机容量有望达到9GW左右。
　　2020年国内新增装机或达到30GW。根据彭博统计，目前国内已核准尚未开工的项目58GW，开发商已宣布开发计划的项目59GW。同时，随着分布式、北方大基地等平价项目的加速推进，项目储备丰富，可支撑未来几年国内风电装机容量增长。基于谨慎偏乐观假设，我们预计2020年新增装机并网量有望接近30GW。
　　2020年全球或将平稳增长。根据GWEC预测，2020年全球新增装机达到66.8GW，陆上风电超过60GW，中国占比大于30%；到2023年之前均可维持每年新增装机55GW以上，至2023年全球累计装机有望达到900GW。
　　设备商维持高景气度。随着招标量屡创新高，设备商出货量明显增加，随之带来盈利水平提升，规模效益凸显。塔筒、叶片等零部件厂商率先爆发，风电整机厂商的毛利率拐点趋势也已经初步显现。由于2019年下半年风机价格涨幅较大，预计2020年设备商“量价齐升”的逻辑仍然存在，但价格上涨空间有限。
　　投资建议。补贴退坡倒逼存量项目建设提速，风电板块在此预期下迎来阶段性投资机会。从业绩角度看，行业正处在量价齐升阶段。零部件企业的业绩在2019年快速释放，2020年有望继续保持；风机企业在2019年已然触底，2020年或将反弹回升。在投资策略方面，建议把握两条主线：1）行业龙头，穿越周期，推荐金风科技（002202.SZ）、中材科技（002080.SZ）、天顺风能（002531.SZ）、明阳智能（601615.SH）、东方电缆（603606.SH）；2）具备海外客户基础的公司，推荐天顺风能（002531.SZ）、日月股份（603218.SH）。
　　风险提示：1）风电政策包括补贴以及行业规划的变动风险；2）原材料价格上涨超市场预期的风险；3）竞争加剧导致销售价格下降、利润率承压的风险。