国泰君安-建筑工程行业：技术与管理为基础的产品体系是装配式装修核心竞争优势-200722

　　装配式装修渗透率仅5%未来3年CAGR超25%，装配式打分标准是重要驱动。1)2019年国内全装修面积2.4亿㎡同增一倍占比25%(按商品房竣工面积)/一线约50%，2020年要到30%，但仍远低发达国家80%的水平；装配式装修占比仅5%；2)顶层设计与地方细则日臻完善，装配式打分标准使得内装重要性提升(内装做到装配化更易拉满整体分值)，且政策人工/成本优势渐显+全装修/旧改/长租公寓等催化，装配式装修大势所趋；3)我们预测2020-22年国内市场规模约6431/8138/10326亿元，CAGR超25%；19家装饰上市公司2019年收入合计仅1233亿元；4)装配式装修人工少/周期短，业绩弹性更高，且可改善回款现金流。
　　亚厦股份装配式装修产品体系已更新到第6代、拥有35亿元产能。1)技术领先优势显著：①超6年研发、产品更新到第6代，发明专利超400项②是多个重要行业标准/规范的主编单位③成立BIM研究中心、战略合作法国达索集团；将以3D打印/BIM等新兴技术为载体，加速提升核心竞争力2)产品体系可覆盖住宅/公寓/酒店/办公/医疗等，已成功应用于成都璞誉/郑州启迪等多个重要项目；3)拥有2条产线合计35亿元产能，后续将继续布局成渝/华南/华北等核心地区；4)管理团队年轻；项目管理采取直营管理模式提升满意度；5)浙江推进未来社区建设，预计总投资超3万亿；6)2019年装配式装修订单近10亿元占比7%、收入约1亿元占比1%；2020年新签望与新建产能匹配，订单/收入占比将显著提升。
　　金螳螂大工管平台强化管理优势，奠定拓展装配式装修的坚实根基。1)首创大工管平台，实现集资源/降成本/增效率；一方面通过集中招标/集中采购/集中调拨，实现规模经济+提升供应链中的话语权；另一方面通过精细化的工程管理，提升客户满意度；从而增强设计施工一体化优势、强化管理优势；2)建立营销大平台，深化大客户战略和驻地市场战略；打造专业设计平台；3)装配式装修技术的前沿性/先导性方面已居行业前列，目前已完成1.0和2.0版本的样板工程，加速推进3.0版本的开发研究。
　　亚厦股份已确立强竞争优势，全筑股份/广田集团等均已推出装配式装修体系；以管理和技术为基础的产品体系是装配式装修的核心竞争力。1)全筑股份发布装配式内装工业4.0，将加速拓展装配式内装及人居生活服务；广田集团已发布“GT装配化”产品；柯利达已完成吊顶/墙面/地面等系统的装配化研发与设计；东易日盛定增拟引入小米科技作为战投；2)以管理和技术为基础的产品体系是装配式装修核心竞争力，渗透率仍较低；产品信息化是重要因素，亚厦股份已确立强竞争优势、多个龙头相继发力；3)推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等，受益广田集团/柯利达等。
　　风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等