中信建投-酒店行业深度报告：走出底部，拥抱复苏-200507

　　成长凸显，疫情不改长期趋势
　　国内疫情进入尾声，旅游板块全面复苏，我们最看好酒店板块的复苏趋势。因酒店板块商旅需求刚性复苏，整体快于旅游板块，且行业发展空间巨大，龙头护城河稳固；当前我们对于酒店板块的观点：（1）周期性质上成长属性凸显。因国内连锁酒店业发展时间短，发展阶段快速变迁，完整周期不明晰，且酒店连锁化率不足20%，渠道下沉空间也较广阔，新趋势迸发共同作用；（2）龙头差异化开始显现。酒店行业并非完全贝塔行情，酒店龙头在品牌、拓展、文化定位、科技水平、管理能力、延伸业态等方面存在差异，带来不同竞争优势；（3）酒店行业护城河调整，数字化与科技化、酒店管理和运营能力、产业链协同能力等逐渐成为酒店运营核心壁垒，酒店龙头近两年处调整期；疫情不改长期趋势，会加速原先趋势发展，且有望加速酒店板块下行周期的整体调整，经营效率恢复预计尚需2个季度。
　　数字化转型等多领域塑核心壁垒
　　酒店数字化转型成大势所趋。数字化和科技化转型主要体现在：（1）酒店层面软硬件的智能化和科技化；（2）全产业链的云化和数字化趋势。酒店集团未来更趋平台化，产业链上下游赋能。数字化转型带来巨大成本节省和管理效率提升效应；渠道下沉市场需要深耕市场经验丰富的品牌，可通过与龙头的差异化定位获取市场份额。长期随下沉市场经济发展，龙头强大护城河仍有望助力其布局下沉市场；对标海外酒店集团，领先集团模式成熟，品牌效应充足，拓店稳健，主打轻资产加盟模式，通过不同档次优质产品塑造品牌并稳定输出优质管理及服务；未来，酒店业新业态开始呈现，“第三空间”等概念预计逐渐拓宽盈利渠道，共同塑造酒店业核心壁垒。
　　中端酒店崛起空间广
　　国内中端酒店物业主要增量渠道为：（1）连锁中端的新建；（2）非连锁中端新建；（3）连锁经济型改造；（4）非连锁经济型转化。根据相关查询及预测，未来5年国内连锁中端新建增速年均约25%，非连锁中端新建增速10%，连锁经济型改造空间8000家，预计每年改造约800家，非连锁经济型改造空间3.5万家，预计每年转化1500家。总体预计至2024年，国内中端物业总数超6.5万家，渗透率12~13%。
　　投资建议：看好酒店渐走出底部区间，拥抱复苏。建议关注酒店龙头锦江酒店、首旅酒店。
　　风险提示：疫情影响；复苏不及预期；宏观经济环境变化等。