中信证券-永高股份-002641-2020H1业绩快报点评：Q2业绩超预期，全年目标有望超额完成-200722

　　公司公告2020年上半年业绩快报，实现营业收入28亿元，同降0.04%，归属净利润2.76亿元，同增39.58%。折单二季度收入19.53亿元，同增21.12%，归属净利润2.39亿元，同增70.53%。
　　▍收入Q2恢复较快增长，上半年追平。公司上半年营业收入同比-0.04%，其中Q2收入同增18.64%，体现成长性，2020年全年计划主营业务收入67.21亿元，同增11.27%，对应到下半年收入同增12%，预计大概率会超额完成。
　　▍毛利率提升源自原材料价格的同比下降。今年年初以来，由于原油价格的低位，PP/PVC/PE等主要原材料价格较去年同期更低。公司历史上毛利率与原材料价格存在一定的负相关，到库综合均价同比下降11.80%，毛利率同比提升1.42%（根据公司毛利率、原材料成本占比等做倒算，预计终端销售价格同比有所下降）。考虑到公司库存原材料均价未来有望继续下行，我们预计三季度毛利率环比提升。
　　▍减值冲回，剔除后单二季度净利润同增。公司单项计提减值的华燃长通剩余部分欠款通过司法途径收回（去年同期该欠款按50%计提了1865万的减值），以及三年以上五水共治、市政工程尾款的清收产生转回1188万。我们做同口径还原（今年净利润口径中减去1865万元与1188万元，去年净利润口径中加回1865万元），折今年上半年净利润2.54亿元，同增19.57%；Q2季度净利润2.16亿元，同增40.15%，净利率11.04%，较去年同期同口径的9.54%，同比提升1.5%，略高于毛利率的提升幅度，推测是费用率进一步下降所致（考虑到所得税，提升幅度更高）。
　　▍预计到2021年塑管需求仍有支撑。2016年以来各消费建材子行业进入集中度加速提升期，以防水、涂料、瓷砖等表现最为明显，塑料管材行业由于地域属性更强，集中度提升速度弱于其他子行业，但是由于当前行业集中度并不高，且其隐蔽性的特征使得历史上行业内存在着较多非标产品，随着消费升级趋势，预计未来集中度提升空间较大。且塑料管道仍在替代其他管材，应用领域不断拓宽，预计未来基建、老旧小区改造等领域的拉动，以及开发商投资下滑风险有限，我们对塑料管道行业今年下半年及明年的需求偏乐观。
　　▍风险因素：房地产与基建投资不及预期；公司新增产能投放进度较慢；原材料成本大幅上升。
　　▍投资建议：考虑到公司进入前期大量招聘员工的变现期，费用率随着规模的提升有摊薄空间。我们维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.63/0.71/0.83元，给予2020年18倍PE，对应目标价11.34元，维持“买入”评级。