申万宏源-金雷股份-300443-毛利率大幅提升，加码大兆瓦产能-200722

　　事件：
　　公司于2020年7月22日发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入6.07亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长121.88%。
　　投资要点：
　　业绩符合申万宏源预期，盈利能力大幅提升。报告期内，公司实现营业收入6.07亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长121.88%；公司整体毛利率为40.33%，同比提升13.79个百分点，其中主营业务毛利率较上年同期提升9.25个百分点。公司盈利能力高速增长一方面得益于风电主轴及其他锻件销量高增，另一方面受风电主轴大型化等因素影响，产品售价有所提升，同时自产原材料经济效益逐步显现。
　　向上游坯料环节延伸产业链，成本控制能力进一步提升。为应对原材料价格波动风险，公司于2018年投资建设了“年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目”，该项目的一期锻造主轴坯料项目已于2019年9月试生产，公司原材料产能增至约20万吨/年钢锭，具备从原材料制备到成品包装的全流程生产能力，呈现一体化战略布局。到2019年12月自产钢锭的成本与外购钢锭基本持平，截至目前，自产钢锭相比外购钢锭已存在成本优势，但受产能利用率、达产率、合格率等影响，未来成本还有进一步下降空间。该项目二期计划增加4.5万吨风电主轴铸造产能，项目落地后将与公司铸造轴加工产能相匹配，实现铸造轴全产业链生产。
　　5亿元非公开发行项目获证监会核准批复，扩产加码大型化主轴产品。公司于2020年2月发布《非公开发行股票预案（修订稿）》，拟非公开发行股票不超过4761万股，募集资金不超过5亿元，用于海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目。项目达产后，公司锻造主轴产能将新增2.4万吨/年，其他精密传动轴产能新增3万吨/年，铸造主轴的加工能力新增1万吨/年。有利于公司解决产能瓶颈，优化产品结构，培育新的利润增长点。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球风电主轴龙头，受益风电需求提升，产品结构优化叠加原材料自产大幅提升盈利能力。暂不考虑定增影响，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.58亿元、4.82亿元和5.96亿元，对应EPS分别为1.50、2.02、2.50元/股，对应估值分别为17倍、13倍、10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不达预期；原材料价格上涨。