国泰君安-森马服饰-002563-剥离子公司减少亏损，轻装上阵聚焦主业-200721

　　投资要点：
　　维持增持评级：暂不考虑剥离子公司影响，维持2020-2022年EPS为0.43/0.51/0.57元，参考可比同业给予2020年20倍PE，上调目标价至8.65元。
　　出售Sofiza SAS，消除业绩累赘。公司拟出售法国子公司Sofiza SAS100%股权和业务。由于Sofiza SAS旗下Kidiliz品牌处于整合阶段，营收下滑亏损严重，2019年亏损3.07亿。尤其是海外新冠疫情蔓延，品牌所在欧洲市场受重创，2020Q1亏损1.21亿，Q2亏损持续放大，预估全年亏损幅度较上年有较为显著的增长。此次出售剥离了公司经营最大的负担，市场对于业绩最为担忧的部分已经消除。
　　主业Q2逐步复苏，环比改善。剔除Kidiliz影响，Q1主业净利润1.36亿，Q2约为2.85-3.57亿。2020H1主营业务净利润约为4.21-4.93亿（2019H1主业净利润8.25亿），同比减少40%-49%，较业绩预告降幅大为收窄，业绩确定性提升。Q2以来，主业复苏良好，环比改善显著，线下门店恢复营业，终端流水攀升至上年同期水平。
　　轻装上阵聚焦主业，新品问世拉动销售。未来公司摆脱负担轻装上阵，聚焦主业。童装龙头地位进一步巩固，渠道处于扩张期，市场份额提升。成人休闲推出更加具有功能性和品质化的产品，打造畅销爆款。目前公司成人休闲服饰终端库存处于低位，伴随冬季或来年春季新品推出的时点，有望迎来补库存，提振销售。
　　风险提示：疫情复苏、渠道调整不及预期，子公司剥离进度低于预期。