天风证券-电子制造行业钽电容深度：军用持续高景气，民品缺货涨价、加速进口替代-200721

　　1.钽电容：性能优良的电子元器件，技术不断发展，产业链完善，军民应用前景广泛
　　钽电容，四大核心电容产品（MLCC/铝电解/钽电容/薄膜电容）之一，结构上最主要的特点是使用金属钽做介质，钽电容拥有高能量密度、高可靠性、稳定的电性能、较宽的工作温度范围等特点，尤其是具有“自愈性”，使其在民用（工业）、军用市场备受青睐。从产业链角度看，钽电容制造产业上游是钽粉、钽丝等原材料，高端原材料仍主要有海外公司供应；下游应用领域可分为军民两大类，需求不断扩大。钽电容由于其优良性质，在高端电容器市场占据主流，市场份额不断上升。
　　2.军用市场：军工元器件未来景气度持续，钽电容行业受益
　　政策利好+军费支出增加，军工行业景气度可实现长期跨越：信息化军事时代，多项政策扶持，2020年是“十三五”规划收官年，订单释放，军工行业需求向好；同时，对比中美两国军费支出增速及GDP增速可以发现，近年来我国国防支出增速稳定，军工行业景气度可跨越经济周期，利于相关行业稳定发展，钽电容作为军品中常用的元器件，亦可受益。
　　3.民用市场：百亿级市场，缺货涨价+加速进口替代
　　需求端：新基建推动，民用钽电容工业需求旺盛。民用钽电容市场百亿级规模，钽电容主要应用在工业领域，5G网络商用进展顺利，云计算产业发展驱动服务器等需求，基站、服务器等新基建的旺盛需求为钽电容器市场带来发展机会。此外，高性能设备也将为民用钽电容市场带来更多需求。
　　供给端：Q2欧美疫情蔓延，主流厂商产能受限。在民品方面，以美国VISHAY、KEMET、AVX公司为代表的国际钽电容器制造商主导国际钽电容市场，二季度疫情在欧美蔓延，导致海外厂商产能受影响。
　　需求上扬+供给不足，相关产品涨价，5月AVX原厂将部分产品涨价12%-20%不等，价格上行趋势有望持续。同时，近年来贸易摩擦不断，钽电容主要以美国供应商为主，国产化替代迫在眉睫，我们判断民品钽电容有望复制MLCC行业的加速进口替代逻辑。
　　4.投资机会：建议关注宏达电子、振华科技
　　我们看好军品需求持续景气+民品缺货涨价+加速进口替代背景下国内钽电容行业的产业机遇，建议关注宏达电子和振华科技：（1）宏达电子：电子元件百强企业，军品民品双轮驱动，公司维持65%以上高毛利率，产品以钽电容器为核心，业务逐渐拓展至其他电子元器件；（2）振华科技：军品元器件核心供应商，钽电容国内领先企业，公司近年主动调整收入结构，盈利能力不断提升。
　　风险提示：国产厂商技术提升不及预期、军用产品需求释放不足、民用领域需求释放不足、公司募投项目投产情况不及预期