海通证券-乐鑫科技-688018-公司跟踪报告：静待20H2经营改善-200721

　　公司ESP32-S3有望于20Q3发布，性能优于ESP32。20H1公司围绕新品ESP32-S2芯片推出相关的模组和开发板，并已通过各类国际射频认证；发布与百度联名AIoT语音模组及开发板；公司计划20Q3将发布新AIoT芯片ESP32-S系列中的第二款芯片ESP32-S3，性能会更优于目前的旗舰芯片ESP32。
　　20H1推出ESP-RainMaker等云中间件产品，支持Amaon、Google等语音服务平台。音频框架ESP-ADF新增对百度DuHome的支持；公司发布了ESPApple HomeKit ADK，开发者可基于公司芯片构建与苹果HomeKit兼容的设备；推出了云中间件ESP-RainMaker，作为端对端的平台，ESP-RainMaker目前已实现第三方集成，可支持Amazon Alexa和GoogleVoice Assistant（GVA）等语音服务。
　　静待公司20H2经营改善。20H1公司营业总收入同比减少3008.70万元，降幅9.31%，是由于20H1公司业务一定程度上受到疫情及宏观环境的影响，产品销量与去年同期基本持平，同时为了支持下游客户，共渡疫情难关，发展良性产业链，产品单价大幅下降。我们判断随着新冠疫情逐步得到控制，20H2下半年IoT相关客户需求有望逐步走出低谷，公司也将迎来经营改善。
　　长期看好公司受益物联网市场快速膨胀带来的上游芯片需求。随着物联网技术带来的变革性影响逐步深入，智能家居、工业物联网等下游应用领域的市场需求将面临爆发式增长，市场规模快速扩大。凭借优良的产品性能、高效的服务体系、活跃的开源生态系统，公司受到小米、涂鸦智能、科沃斯、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的广泛认可，产品支持国内外主流物联网平台，在行业内具有较高的品牌知名度。我们认为相对国际竞争对手，公司在技术上不输于人，后续有望凭借研发投入持续推陈出新，凭借已经建立的客户、本土化优势，持续畅享物联网行业爆发带来的WiFi MCU芯片需求。
　　盈利预测。考虑到公司2020年受累于疫情影响，整体增速放缓，我们判断公司后续仍将受益于IoT行业爆发带来的芯片需求。我们预测公司2020~2022年收入分别为8.08、10.75、14.32亿元，归母净利润分别为1.65、2.06、2.56亿元。综合PE（2020）、PS（2020）两种估值方式，我们认为公司合理价值区间为144.32~181.74元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。公司新产品推广进度可能慢于预期。