招商证券-中环环保-300692-稳步成长的环境治理综合服务商-191202

　　中环环保自上市以来一直是稳健发展的区域性城市污水处理和工业废水处理的综合服务商，深耕安徽和山东等市场，行业影响力逐年提升。2018年通过并购向固废处理领域拓展产业链，今年规模订单增速快速提升，同时连续利用资本市场融资工具募资，业绩即将进入加速期，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。
　　稳步成长的环境治理综合服务商，近年来收入业绩快速增长。中环环保是华东区域优秀的城市污水处理和工业废水治理整体解决方案综合服务商，自成立以来，一直深耕安徽和山东市场，专注于从事污水处理相关业务，提供污水处理服务和环境工程服务。目前，公司已在市政污水处理、医疗废水、高浓度有机废水等领域均取得了较好的成果，并向水生态修复、垃圾焚烧发电等相关业务延伸，目标为打造全国性环境综合解决方案的服务商。公司近几年营业收入和利润快速增长，运营业务发展稳健，工程业务增速明显，发展势头愈发显化；
　　水处理+固废污染治理：业务发展两条线，保障可持续快增长。公司目前主要收入来源为水处理业务，2018年进入固废处理领域，为未来双主业格局打下基础。公司目前战略为迅速扩大传统主业水处理业务，同时稳步发展固废处理业务，今年以来新增多笔规模订单，示范效应明显，已经逐步进入快速发展的业绩释放期，充足的在手订单将有力支持未来业绩的高速增长。
　　内生研究+产学研合作：技术创新两条线，明确科技引领路线。公司目前在生活污水、工业废水、水生态修复和污泥处理领域均拥有核心技术储备和专利成果，同时积极开展产学研合作，技术成果广泛应用于各个示范项目中，有力支撑了近几年公司业务的快速成长。公司的发展始终坚持科技引领路线，重视技术创新，充足的技术储备和研发潜力将进一步夯实公司的竞争优势。
　　融资渠道+外延并购：资本运作两条线，实现资本助力目标。公司自2017年上市以来，不断拓展资本市场融资渠道，借助资本的力量实现业绩快速增长。2019年6月公开发行2.9亿可转债，10月发布5.5亿元的定增预案，用于在手PPP项目和垃圾焚烧发电项目的建设投资，目前公司资产负债率水平较低，在手现金充足。除内生增长外，公司还通过外延并购不断拓展业务布局，近几年陆续收购市政水务类项目，并通过并购进入垃圾焚烧处理领域，预计未来公司仍会保持较为稳定的并购节奏，投资收益有望成为公司未来业绩的又一增长点。
　　给予“强烈推荐-A”投资评级。公司近年来发展势头良好，核心技术开发和产学研合作共同保持技术竞争优势，同时能充分利用资本市场的力量，助力公司业务规模和业绩快速提升，在手订单充足，长期发展向好。我们预测2019~2021年EPS分别为0.57/0.75/1.09，目前股价对应PE分别为20.8/15.7/10.9倍，给予“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧发电项目建设不及预期；新签订单进展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降风险；大盘系统性风险等。