广发证券-社服行业2019年报及2020年一季报综述：龙头增长亮眼，旺季回升可期，继续看好免税酒店职教-200505

　　核心观点：
　　板块盈利&估值：2019年板块增速下行，20年Q1受疫情影响大幅回落。19年申万休闲服务板块营收增速下行至1%；归母净利润和扣非后归母净利润同比分别下降9.7%和4.2%。20年1月行业普遍增长亮眼，但此后受新冠疫情影响较大，一季度行业整体营收同比下降49.3%，普遍亏损。4月30日，休闲服务板块P/E(TTM)估值为34倍，20年以来板块估值下调，4月有所修复但仍处于历史较低水平。
　　休闲服务行业：免税行业韧性较强，酒店龙头19年开店提速，疫情之后弹性较好。根据文旅部数据，五一期间全国接待国内游客总数为1.15亿人，实现国内旅游收入为475.6亿元，分别恢复至去年同期的59%和40%，在限流的背景下各省市及景区普遍恢复至去年40-60%水平。免税：Q1公司计提存货跌价准备和机场保底租金的租赁费用导致亏损，离岛免税销售额同比下降30.3%。离岛免税受境外疫情影响较小，近期免税政策利好频出，我国国内旅游或领先于全球旅游业率先复苏，海南离岛免税有望受益于后续海南岛旅游业的稳步回升。酒店：国内三大酒店龙头入住率恢复明显好于行业整体，小规模连锁或单体酒店或将出清，酒店龙头市占率有望提升。长期龙头有望维持轻资产模式拓店速度，中高端酒店占比提升引领酒店行业品质升级，加盟店利润贡献占比稳步增长。景点：核心经济区周边景区在周边游、周末游恢复较好的情况下率先回暖，长期来看景区提质增效逻辑不变，景区改造升级、新项目推进和异地轻资产项目输出有望为景区带来新的业绩增长驱动。旅行社：旅行社龙头加快推进旅游零售、商旅、国内游布局，短期有望降低出境游影响，长期有望形成多元化的发展机会。重点看好中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家（疫情期间速冻增长良好，产能加速释放，20年中秋国庆重叠或对月饼销量有所提振）、科锐国际（疫情之后灵活用工有望成为长期用工趋势，公司垂直布局力度加大，在线数字化服务能力提升），建议关注天目湖、中青旅、黄山旅游和境外上市的携程网、华住、复星旅游文化。
　　教育行业：19年以来业绩表现分化，看好职教龙头和在线教育。2019年A股教育公司业绩增长呈分化状态，职教Q1线下教培受疫情影响较大。疫情影响下在线教育渗透率大幅提升，在短期内加速完成用户教育。同时在政府稳就业的政策支持下，今明两年招录考试有望全面扩招，就业压力下应届生考研、考公比例和参培率或将提升。继续看好职业教育和在线教育赛道。看好中公教育、立思辰。
　　风险提示。疫情发展存在不确定性，旅游需求恢复不及预期；教育行业人员成本、租金上涨风险；商誉减值风险。