华西证券-龙蟒佰利-002601-竞购金川集团钛资产，成立禄丰国钛，推进钛产业布局-200723

　　龙蟒佰利(002601)
　　事件概述
　　（1）公司拟通过子公司甘肃德通国泰金属有限公司竞购金川集团钛厂资产，包括其建设用地使用权、房产及辅助设施、机器设备等，涉及1.5万吨海绵钛产能。
　　（2）控股子公司禄丰新立拟出资100万成立禄丰国钛，从事钛铁矿采选、高钛渣冶炼、海绵钛及其副产品生产等。
　　主要观点:
　　钛材性能优异，是国家产业升级换代的基础产业，需求广阔。
　　海绵钛是钛材上游，经过熔烧锻炼可制得钛材。钛材全球下游航空和工业分别占比46%和43%，国内下游化工和航空分别占比46%和15%。钛材具有密度小、比强度高等特点（相同强度下，可减重40%以上），在航空、航天、海洋、汽车、陆军装备、生物医疗等新兴领域均有大量需求。我们预计，未来十年仅国内航天、航空、航海等高端领域年需求有望达到4-5万吨，尤其军工领域需求近年有望快速增长。
　　公司进一步完善钛产业布局。
　　公司此次依托已有的海绵钛、高钛渣及大型“沸腾炉”氯化技术，进一步完善了钛产业布局。根据公司6月13日公告，云南新立现有海绵钛产能1万吨，未来计划新建3万吨，加上金川海绵钛3万吨产能，两年后公司海绵钛总产能有望达到6-7万吨。未来甘肃的金川产能可利用当地的产业集聚及配套优势，建设当地的钛产业基地；禄丰国钛设立于云南禄丰，有望受益当地较便宜的能源成本。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计2020-2022年归母净利润分别为29/41/53亿元，EPS为1.45/2.01/2.60元，目前股价对应PE分别为17倍、13倍、10倍。高管2019年底推出激励侧重考核未来成长，董事长等拟高比例参与定增彰显信心。考虑到公司远期成长空间打开，给予2021年15倍估值，目标价30.15元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新项目投资进度低于预期。