西南证券-凯迪股份-605288-智能家居线性驱动系统龙头，办公、汽车应用助力二次腾飞-200723

　　凯迪股份(605288)
　　投资要点
　　智能家居系统线性驱动龙头企业，业务多领域横向拓展 。 公司是智能家居线性驱动全球龙头企业，该业务营收占比近七成；经过二十多年行业深耕和技术积累，公司也已将产品横向拓展到智慧办公、汽车尾门、医疗康护等应用领域。公司过往业绩优秀， 2015-2019 年公司营收复合增长率超过 30%， ROE 水平维持在 30%以上。 2019 年公司营业收入达 12.2 亿，归属母公司净利润达 2.2 亿。
　　契合消费升级和智能化趋势，线性驱动行业是长期黄金赛道，中国企业有望逐鹿全球。 线性驱动系统是一种直线运动自动化执行器，它有设计新颖精致、 体积小、 安全可靠等众多优势，可给用户带来舒适、便捷和人性化体验，已经在家居、办公、工业、医疗领域取得了广泛应用， TECHNAVIO 估计 2020 年全球市场规模约为 23 亿美元。 作为智能化的传动控制系统， 线性驱动也是物联网体系的重要组成部分， 在智能化大趋势下，未来将在更多的轻负载场景替代气压、液压驱动装置。 目前欧洲企业仍然是线性驱动技术上的领先者；国内企业当前已经在家居、办公等应用领域完成了反超，未来有希望在要求更高的工业、医疗等领域实现更大的突破。
　　上市前产能瓶颈制约公司发展，办公、汽车应用将助力公司二次腾飞。 2019 年公司各产线产能利用率都超过 100%， IPO 募投项目将有效缓解公司产能瓶颈。募投项目达产后，预计公司智能家居驱动系统的营收将扩张至 2019 年的 1.7 倍，继续稳居行业龙头位置；智慧办公驱动系统领域景气度高，募投项目预计将营收扩张到 2019 年的 2.6 倍；公司在汽车电动尾门驱动领域技术积累深厚，已经与多家主流主机厂合作立项，募投项目预计将电动尾门营收扩张至 2019 年的8.29 倍。未来几年公司办公和汽车应用的爆发将助力公司实现二次腾飞。
　　盈利预测与投资建议。 线性驱动行业正处在黄金发展期，公司 IPO 募投项目投产将有效缓解公司产能瓶颈，尤其是办公、汽车应用领域将迎来高增长， 预测2020-2022 年公司归母净利润为 2.24 亿元、 3.01 亿元、 3.51 亿元，对应 PE27/20/17 倍， 给予公司 2021 年 30 倍估值，对应目标价 180.60 元， 首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示： 中美贸易摩擦风险；疫情反复影响下游需求；市场竞争加剧； 募投产能投产进度或不及预期的风险