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平安证券-电力行业2019年报及2020年一季报综述:韬光养晦-200506

上传日期:2020-05-07 10:24:17  研报作者:严家源  分享者:jay2324   收藏研报

【研究报告内容】

  2019六成公司利润增长,1Q20超六成下滑:2019年,电力行业75家上市公司中,实现归母净利润同比增长的有42家,另有4家公司扭亏为盈;有23家公司归母净利润同比下降,另有3家出现亏损、3家持续亏损。2020年第一季度,有25家公司实现归母净利润同比增长,另有2家扭亏为盈;归母净利润同比下降的有33家公司,另有9家出现亏损、6家持续亏损。
  火电:多数公司2019显著改善,部分1Q20仍有提升。火电(含热电)板块40家公司中,2019年有27家实现归母净利润同比增长,另有3家扭亏为盈;同比下降的有7家,另有2家出现亏损、1家持续亏损。而2020年第一季度实现净利润同比增长的有13家,扭亏为盈的有1家;同比下滑的有19家,出现亏损的4家、持续亏损的3家。火电作为典型的逆周期行业,需求不振虽然会对营收造成不利影响,但对电煤采购量和采购价的压制作用更为明显,成本端往往能获益于此大幅改善,因此利润的表现可能更好。自4Q18起,火电行业上市公司成本增速连续6个季度落后于收入增速,理论上应该有亮眼的业绩表现。但2018、2019连续两年降低一般工商业电价的压力持续传导至上网侧,以及2020年初新冠疫情对全国乃至全球经济发展和社会生活的重挫,导致部分企业的心态产生了变化,2019年起超常规的大额资产减值计提、下属子公司破产清算等操作,降低了利润的反弹幅度。
  水电:2019增减各半,1Q20多数业绩下滑。2019年水电板块22家公司中归母净利润实现增长的有10家,1家扭亏为盈,另有11家同比下降。2020年一季度实现归母净利润同比增长的有7家,同比下降的10家,另有4家出现亏损、1家持续亏损。剔除桂东电力、国网信通后,水电板块2019年营收、成本、利润的增速分别为6.4%、7.8%、-3.6%;2020年第一季度三者的降幅分别为14.6%、12.5%、24.3%。高利润率的大型水电公司面临的政策调整压力与火电企业类似,部分已经主动让利给下游。
  新能源:过半表现不佳。13家核电、风电、光伏发电公司中,2019年有5家净利润同比增长,5家同比下降,另有1家出现亏损、2家持续亏损;2020年第一季度有5家实现增长,4家同比下降,另有1家扭亏为盈、1家出现亏损、2家持续亏损
  投资建议:从2019年报的情况来看,火电仍处于盈利回升期,水电、核电基本持平;观察2020年一季报的表现,疫情和暖冬对于用电需求的影响仍在持续,当前形势下面临的政策调整压力驱使电力企业倾向于韬光养晦。但电改持续推进,政策管制的力度和频度趋弱,市场化因素逐步增强,供需关系在电量和电价中的反馈日渐凸显,维持行业“强于大市”评级。近期煤价大幅下行并突破绿色区间下限,火电成本端的改善可以对冲营收端的压力,推荐全国龙头华能国际,以及长三角区域龙头浙能电力、申能股份。核电几乎未受外部因素影响,稳定特性凸显投资价值,推荐享受控股股东全产业链优势的中国核电,建议关注国内装机规模最大的中广核电力(H)/中国广核(A)。新一轮投产期将至,水电阶跃式增长可期,推荐水火共济、攻守兼备的国投电力,建议关注全球水电龙头长江电力。
  风险提示:1、利用小时下降:宏观经济运行状态将影响利用小时;2、上网电价降低:电力市场化交易可能拉低平均上网电价;3、煤炭价格上升:以煤机为主的火电企业,燃料成本上升将减少利润;4、降水量减少:水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况;5、政策推进不及预期:政策对于电价的管制始终存在,电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。
  
  
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