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国盛证券-煤炭开采行业点评:强烈推荐低估龙头,全面布局山西国改-200720

上传日期:2020-07-20 21:07:28  研报作者:张津铭  分享者:kwk3271792   收藏研报

【研究报告内容】

  这一轮煤炭行情背后的逻辑:悲观预期修正下的低估值修复。此前煤炭板块极低估值隐含的是对煤价持续下行预期,但在新冠疫情冲击的压力测试下煤价长周期底部已探明(煤价下行的悲观预期兑现),即意味着煤炭板块业绩底部明确,2020H1大概率是未来业绩低点。此外伴随着经济回暖,无风险利率下行,煤炭板块整体估值得以抬升。
  煤价:底部探明,短期回调不改长期乐观。煤价自4月底触底(469元/吨)以来,最高反弹至597元/吨,创下近一年新高。短期受制于水电和政策风险,煤价面临回调压力,但长期趋于乐观。
  一方面,进口煤管控相当煤炭行业二次供改。由于1~4月煤炭进口量累计同比大增加剧了市场供需矛盾,导致煤价大跌。为保国内煤炭产业链供应链稳定,5月起相关部门加强了进口煤管控,在上半年煤炭进口总量同比增加近2000万吨的情况下,下半年煤炭进口控制力度或更加严格;
  一方面,煤炭行业集中度提升,供给质量不断改善。我国煤炭行业存在着主体分散、集中度偏低、产业布局不合理等问题,推动煤炭企业兼并重组、转型升级,是有效化解煤炭行业散、乱、弱等问题的重要举措。目前煤炭行业兼并重组已步入快车道,前有4月山煤集团被焦煤集团吸收合并,现有7月兖矿集团与山东能源集团战略重组。上述举动均有助于提高行业集中度,推动煤炭行业高质量发展,维持煤价平稳运行。
  空间:仍有近30%修复空间。2016年来供改至今,煤炭板块PB中位数1.2倍。尽管经过近期上涨后,当下煤炭板块PB仍仅0.93倍,考虑到煤炭行业经过供给侧改革后,长期盈利中枢更为稳定,供给质量得到明显提高,资产质量亦大幅优化,我们认为板块PB至少应修复至供改以来中位数水平,保守预计仍有近30%修复空间。
  投资建议:强烈推荐低估龙头,全面布局山西国改。本轮煤炭板块上涨是“基本面、政策面、估值面”三面共振所致,由低估小市值标的拉开上涨序幕,当前时点板块仍有近30%上涨空间,持续强烈推荐低估标的平煤股份、淮北矿业、陕西煤业、中国神华。此外继4月份山煤集团与焦煤集团战略重组后,上周再迎重磅事件,山西省新成立潞安化工集团,或整合潞安集团、阳煤集团、晋煤集团三家的煤化工业务。此举表明山西省已着手开展第二轮煤炭行业的兼并重组,将打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。当下,国资国企改革是决定山西转型前途的关键,而作为煤炭大省,国有煤企改革是山西国资国企改革重点,迎来全面布局良机,重点推荐阳泉煤业、山煤国际、潞安环能、大同煤业。
  风险提示:煤价大幅下跌,山西国改不及预期。
  

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