天风证券-比音勒芬-002832-2020Q2业绩超市场预期，优质细分龙头优势凸显-200723

　　比音勒芬(002832)
　　事件：比音勒芬发布 2020H1 业绩快报，二季度业绩超市场预期
　　公司发布 2020H1 业绩快报， 2020H1 实现营收 7.66 亿元，同比下滑 9.36%；实现归母净利润 1.61 亿元，同比下降 7.25%，二季度业绩恢复略超市场预期。拆分来看，2020Q2 单季度，公司实现营收 4 亿元，同比增长 7.03%；实现归母净利润 6421 万元，同比增长 42.95%，二季度业绩恢复明显，略超市场预期。
　　2020Q2 加速布局数字化新零售，严控费用促业绩恢复明显
　　比音勒芬二季度业绩恢复明显我们认为主要系： 1）随着国内疫情逐步恢复，线下客流有所恢复；同时公司重视私域流量运营，通过信息化改造升级，与腾讯智慧零售战略合作加速布局数字化新零售，打通线上线下流量，使得新零售和电商销售额实现大幅增长； 2）公司持续优化运营管理和销售渠道，严控费用和折扣，保证公司利润水平； 3） 虽有低基数影响， 但公司业绩恢复仍旧明显。 由于 19Q2 单季度公司第二期员工持股计划产生 1333.07 万元的股权激励费用，使得 19Q2 基数较低。若剔除股权激励费用影响， 2020Q2 单季度公司利润端同比增长 12%，仍表现较为强劲的业绩韧性。
　　拟现金收购短视频营销机构，切入社交电商领域
　　公司已于 7 月 17 日与江西微传和上海微祥签订《并购意向协议》，公司拟以现金 4亿元收购江西微传持有的上海微祥 100%股权，上海微祥承诺 2020-2022 内实现净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别不低于 4000 万、 5000 万和 6000 万。 比音勒芬有望借助上海微祥切入短视频内容服务及社交电商业务，并与主业发挥协同效应。比音勒芬作为中高端运动时尚领域的优秀企业，近年在线上渠道持续发力。2019 年上半年公司天猫旗舰店开业，同时，公司通过微信号+VIP 社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上，打通线上线下渠道，进一步提升渠道变现能力；本次微传播关联公司旗下与京东合作的多米粒在内的电商业务置入上海微祥为各方签署正式《股权转让协议》的前置条件。若本次交易顺利开展，微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与公司开展直播电商相关业务，借助上海微祥平台大数据基础，以及多年自媒体、短视频和直播推广的优势，实现公司旗下“威尼斯狂欢节”品牌与线上渠道的快速连接，加强品牌推广和线上销售。 通过本次交易，公司将切入短视频内容服务及社交电商业务，深入布局短视频领域，筹备搭建包括直播电商在内的新零售电商业务。同时与公司服装主业在品牌营销方面充分发挥协同效应，进一步提高公司线上业务规模及盈利水平。 （详见 7 月 20 日发布的《比音勒芬：公司点评：拟现金收购短视频营销机构，切入社交电商领域》）
　　维持“买入”评级。 我们维持原有盈利预测，预计 2020-2022 年归母净利润 4.69、5.88、 7.09 亿元，同比增长分别为 15.42%、 25.19%、 20.76%；预计 2020-2022 年EPS 分别为 0.9/1.12/1.35 元，对应 PE 分别为 19.70/15.74/13.03 倍。
　　风险提示： 交易进展不及预期，业务融合不及预期，新冠疫情影响超预期，终端消费疲软，存货风险