西南证券-泰和新材-002254-收购民士达延伸下游，吸收合并集团实现整体上市-191209

　　泰和新材(002254)
　　事件概述： 公司] 发布重组预案公告， 拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有限公司、 收购烟台民士达特种纸业股份有限公司 65.02%股权、非公开发行股票募集不超 5 亿元配套资金。
　　 吸收合并泰和集团， 实现集团整体上市。 泰和集团目前是公司控股股东，持有公司 35.5%股权，泰和集团目前股东为国丰控股（持股 51%，烟台市国资委 100%控股）和裕泰投资（持股 49%，公司高管及核心员工持股平台）。 公司拟通过向国丰控股、裕泰投资发行股份， 价格为 9.27 元/股， 国丰控股、裕泰投资将成为吸收合并后上市公司的股东。 泰和集团目前资产主要包括公司 35.5%股权、裕兴纸制品 41.7%股权（提供配套纸制品包装物）、泰祥投资 40.9%股权（关联出租工业土地及厂房）、康舜基金 49.5%股权（持有宁夏泰和芳纶 10%股权）、民士达 16.8%股权。此次吸收合并一方面落实国务院关于国有企业深化改革的意见，国有股东将直接持有上市公司的股份；另一方面减少持股层级， 有效减少关联交易， 公司治理结构将更为扁平化，有利于提高公司的管理和运营，增强公司独立性。
　　 收购芳纶纸龙头民士达纸业，主营业务向下游延伸。 公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等 12 名自然人发行股份购买其持有的民士达 65.0%股份，价格为 9.27 元/股。目前公司直接持有民士达 15.0%股份，泰和集团持有民士达 16.8%股份， 本次交易完成后，上市公司将合计持有民士达 96.9%股份。民士达主营芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售， 拥有芳纶纸产能 2200 吨/年，产品包括间位芳纶纸、对位芳纶纸、 芳纶基菱格点胶纸、芳纶纸板及芳纶纸复合材料等。民士达下游客户主要为变压器、电动机、蜂窝芯材等工业机械制造厂商， 包括 ABB、中航工业集团、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外 200 余家企业。 2017-2019H1 营收分别为 8704.9、 11223.4 和6794.7 万元，归母净利润分别为 1156.2、 1635.7 和 1083.1 万元。通过此次收购公司主营业务将向下游进一步延伸，高性能芳纶纤维产业链更加完善。
　　公司在建产能进展顺利，产能即将释放看好未来发展。 公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业，现有间位芳纶产能 7000 吨/年， 对位芳纶产能 1500 吨/年，氨纶产能 7.5 万吨/年，其中烟台基地 4.5 万吨/年，宁夏基地 3 万吨/年， 目前，公司宁夏基地在建 3000 吨/年对位芳纶，预计 2020 年初投产；烟台基地在建8000 吨/年防护用高性能间位芳纶，预计 2020 年四季度试车。公司在建宁夏基地二期 3 万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地 1.5 万吨高效差别化粗旦氨纶，预计 2020 年底、 2021 年初建成投产。产能陆续释放将为公司提供新的增长空间。
　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.33 元、 0.51元和 0.82 元，对应 PE 分别为 32 倍、 20 倍和 13 倍， 维持“增持”评级。
　　 风险提示： 氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。