光大证券-全志科技-300458-投资价值分析报告：SoC平台王者踏浪AIoT时代，携手阿里平头哥布局RISC-V生态-200723

　　全志科技(300458)
　　国内SoC领导者，多元布局打造平台型企业。公司为国内领先的智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片设计厂商。公司从平板电脑SoC起家，目前全面推进多元化发展，在智能终端、智能车载、OTT、无线通信等领域均有所布局，实现了从单市场、单产品、单客户向多市场、多产品、多客户的平台化转型。公司在多个应用市场以“智能大视频+AI赋能”的模式进行业务拓展，与多家行业标杆客户建立战略合作关系，打通智能语音、智能视频应用的完整链条，成功卡位AIoT入口端芯片赛道。
　　与阿里平头哥战略合作，共同布局RISC-V生态。RISC-V是继X86架构和ARM架构之后第三个主流架构，根据分析机构SemicoResearch的报告，预计到2025年，采用RISC-V架构的芯片数量将增至624亿颗，2018~2025年复合增长率高达146%。阿里旗下半导体公司平头哥率先布局开源RISC-V架构技术，推出了更开放、更灵活的自研处理器IP，可满足不同场景的性能及功耗需求。全志科技已和平头哥达成战略合作，全志将基于平头哥玄铁处理器IP研发全新的计算芯片，该芯片将应用于工业控制、智能家居、消费电子等领域，预计未来3年出货5000万颗。
　　受益智能音箱需求增长，占领智能家居战略制高点。语音交互应用加速落地，智能音箱需求快速增长，有望成为全方位构建物联网智慧生态的入口级产品。2019年，公司智能音箱处理器销量全国第一，带动公司在智能硬件产品线业务的增长，同时为公司进入智慧家庭领域奠定良好基础。
　　掘金汽车后装市场，捕捉平板差异化需求。随着汽车的智能化、网络化和电子化转型，以座舱电子为主的汽车后装市场迎来快速发展。2018年公司推出国内首款车规平台型SoC，成为后装市场主流方案供应商。未来随着汽车电子化进程加速，公司有望获得持续业绩增长。
　　盈利预测、估值与评级。我们预计全志科技2020-2022年的归母净利润为1.63、2.20、2.95亿元，当前137亿元市值对应PE估值为84x、62x、46x。公司坚持“SoC+”和“智能大视频”的行业定位，围绕MANS战略路线持续进行技术领域的布局和投入，2019年研发投入超过20%。公司在布局ARM生态基础上，携手阿里布局RISC-V生态，在智能硬件、平板电脑、工业交通以及高清视频解码领域推出符合客户需求的SoC产品，有望深度受益于5G、AI以及IoT的产业趋势，公司估值低于行业可比，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：IC产品市场竞争加剧；毛利率下滑风险；汇率波动风险