申万宏源-互联网传媒行业2020年中报业绩前瞻：回顾20H1，游戏与视频数据亮眼，楼宇广告逐步恢复-200720

　　本期投资提示：
　　预测二季度利润增速高于50%的公司有：昆仑万维（1332%，Q2闲徕贡献持续收益，出售Grindr确认投资收益29.48亿元，部分投资进行减值处理）、掌趣科技（+573%，一拳超人海外进入利润回收期；基金持股收益增长）、电魂网络（+134%，Q2《梦三国》端游收入同比上升）、芒果超媒（+58%，爆款内容推动会员广告收入增长；非经大幅增长）、新媒股份（+51%，IPTV与OTT用户基本盘和付费稳步扩张）
　　预测二季度利润增速介于20%-50%的公司有：、三七互娱（+27%，延续优势品类集中度提升趋势）、分众传媒（+23%，楼宇广告恢复，点位优化带动成本下降）、完美世界（21%，Q2游戏平稳+确认递延收益增量，影视去库存顺利）
　　预计二季度利润增速介于0%-20%之间的公司有：吉比特（+12%，Q2问道手游流水环比有所下滑，下半年新品丰富）、平治信息（+4%，数字阅读和硬件业务总体平稳）
　　预计二季度利润增速低于0%的公司有：游族网络（-17%，新品海外发行、老游戏国内运营活动增加营销费用）、世纪华通（-19%，Q2游戏略有下滑+新品推广）、视觉中国（-22%，Q2图片下载量指标回暖）、奥飞娱乐（-42%，线下业务受影响，转让嘉佳股份投资损失）、顺网科技（-81%，Q2网吧业务同比大幅下降，云计算投入加大）、光线传媒（亏损，影院停运，收入实现延期）、万达电影（亏损，Q2影院停运）
　　回顾1H20，游戏与视频数据亮眼，电商直播景气度高。游戏行业1Q疫情叠加版号恢复增长46%，2Q产能释放增速20%+。海外扩张方面1H20自研游戏出海收入yoy+30.8%，游戏公司普遍实现较好增长。掌阅科技用户数攀升，免费对付费冲击触底，广告和版权收入表现良好。视频及OTT整体流量规模上行，芒果超媒、爱奇艺等PGC视频会员数增长较快，会员涨价提高收入，广告业务二季度有所恢复；新媒股份大屏红利预计持续高增，哔哩哔哩用户泛化持续DAU亮眼。2Q品牌持续线上直播转化，快手抖音加快直播电商布局。线下广告恢复，分众传媒业绩改善。
　　展望2H20，游戏新品上线、视频涨价、院线开放，线下娱乐逐步复苏。（1）游戏：下半年业绩两大驱动力：1）国内市场下半年新品密集上线，新增用户留存继续贡献业绩；2）海外市场贡献弹性；从中长期看，5G创新周期启动+上游议价力提升+出海，中长尾公司加速出清，龙头确定性强。（2）视频：暑期优质内容上线会员规模和时长等经营指标有望持续亮眼，会员涨价提升ARPPU，长期内容成本缩减有望改善盈利能力。（3）广告：线下持续复苏，广告商投资情绪回暖，楼宇广告增长强劲，分众传媒调整客户结构、优化点位的复苏逻辑正在兑现。（4）出版：下半年图书零售市场降幅继续收窄，线上线下渠道分化明显，二季度新书动销全面恢复，关注新经典、中信出版等新书表现。（5）影视：7月20日低风险地区影院允许在限制下有序开放，下半年新片陆续上映，24部公益重映助力院线复苏；中长期看，长尾加速出清，院线行业头部集中；光线传媒7-8月两部新片上映，有望率先带领复苏。
　　投资建议:1）游戏：推荐腾讯控股，网易，三七互娱，吉比特，掌趣科技，完美世界，心动公司，关注顺网科技，巨人网络，世纪华通。2）视频：推荐芒果超媒，新媒股份，哔哩哔哩，关注爱奇艺。3）直播电商：推荐阿里巴巴（与零售组共同覆盖），关注微盟集团，天下秀。4）龙头复苏，阅文集团，分众传媒，光线传媒。
　　风险提示：行业政策监管进一步趋严，产品表现不及预期，5G及相关应用落地不及预期