东北证券-苏泊尔-002032-Q2恢复超预期，内外销齐发力-200723

　　苏泊尔(002032)
　　事件：
　　苏泊尔发布半年度业绩快报，2020H1公司实现营收81.9亿/-16.8%，归母净利润6.7亿/-20.5%。2020Q2单季公司实现营收46.1亿/+5.6%，归母净利润3.6亿/+11.3%。若不计及新会计准则下销售抵减的影响，2020H1/Q2营收分别为86.5/48.4亿，同比-12.1%/+10.8%。
　　点评：
　　Q2恢复超预期，内外销齐发力。收入端：剔除新会计准则影响，2020Q2单季营收同比增长10.8%，主要系（1）内销：迎来较快增长，疫情加速小家电渗透率提升，行业景气度高；（2）外销：国外小家电需求同样旺盛，疫情使得小家电产能逐渐向中国转移，公司产能恢复较快。成本端：2020H1原材料价格指数全面下跌，处于低位，降低了公司原材料成本。毛利端：2020H1公司毛利率同比下滑1.65%（计及销售抵减，同比下滑5.66%），主要由于2020H1公司加大线上营销力度。公司提升了对货币资金的使用效率，货币资金投资回报同比增长较快，抵消了毛利率下滑对利润总额的部分影响。净利润：2020H1归母净利润6.7亿/-20.5%，净利率8.1%/-0.4pct。
　　产品创新+品类拓展+品牌运营，协同效应逐渐释放。产品创新：公司作为炊具和厨房小家电龙头，积极推出创新产品，X晶盾不锈钢炒锅、低糖电饭煲、双阀电压力锅深受市场好评。品类拓展：公司从去年年底布局母婴品类，上半年已有近10个细分品类产品，未来有望成为公司新的业绩增长点。品牌运营：公司已运营SEB旗下4个高端品牌，借助公司的渠道和营销，这些品牌有望在国内实现快速扩张。
　　投资建议：公司内销受益于小家电行业的高景气度，外销受益于SEB的订单转移。预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.86/23.87/27.58亿，对应PE分别为33/28/24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料波动风险，行业竞争加剧，海外市场拓展风险等。