国金证券-汽车和汽车零部件行业研究：政策温和退坡，望自主品牌把握机遇-200424

　　事件
　　4月23日，财政部发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，主要包括：1）新能源汽车补贴政策实施期限延长至2022年底，2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，公共交通及运营等领域2020年不退坡，2021-2022年分别退坡10%、20%；2）2020年，保持动力电池系统能量密度等技术指标不作调整，适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛。2021-2022年，原则上保持技术指标总体稳定；3）新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元），为鼓励？换电？新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，？换电模式？车辆不受此规定；4）从2020年起，新能源乘用车、商用车企业单次申报清算车辆数量应分别达到10000辆、1000辆；补贴政策结束后，对未达到清算车辆数量要求的企业，将安排最终清算；5）本通知从4月23日起实施，4月23日至7月22日为过渡期。过渡期期间，符合2019年技术指标要求但不符合2020年技术指标要求的车辆，2019年标准的0.5倍补贴，符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆按2020年标准补贴。补贴车辆限价规定过渡期后开始执行。
　　简评
　　乘用车补贴今年温和退坡10%，未来退坡幅度也不大。主要原因有二：1）去年退坡约5成，销量下降4%，而欧洲增长39%，补贴仍在加码，近3000亿补贴仅获得动力电池产业链，还达不到整体目标；2）去年大幅退坡后补贴基数较低，全年约250亿，今年退坡10%，新能源车增速预计15%，其中补贴较低的运营车辆增速较快，全年补贴增量可控。
　　只补贴售价不超过30万车型，换电模式除外，主要针对外资和合资企业。一方面高价买电动车的消费者需求弹性较低，另一方面再给自主品牌两年窗口期，希望能够形成真正产品力强的车型。换电模式除外，是认可换电模式提高消费者使用体验、延长电动车寿命，给愿意深耕换电服务的企业一个机会，售价较高可以提高产品品牌和品质，有利于开展换电业务。
　　其他政策要点和销量展望：1）规定乘用车、商用车单次申报数量，有利于市场向龙头集中，小企业退出市场；2）2020年乘用车受疫情影响增速较低，但运营车辆补贴不退坡，网约车（出租车）增速较快。客车补贴不退，电动公交有较快增长。根据以上分析，预计今年乘用、商用车销量分别120.1万辆和18.3万辆，分别增长13.3%和25%，合计138.3万辆，增长14.7%。
　　投资建议
　　根据2020年补贴政策的倾向性，建议关注拥有售价较低、销量较大车型的自主品牌企业及相关产业链：比亚迪、上汽集团、华域汽车、广汽集团（H）。
　　风险提示
　　宏观经济持续低迷，汽车需求下降，产销不及预期；海外疫情持续扩散，防控进度不及预期；各地政策细则发布和实施不及预期；补贴退坡、竞争加剧导致新能源车盈利能力下降。