财通证券-卧龙电驱-600580-EV电机崛起，卧龙电驱腾飞-200708

　　卧龙电驱(600580)
　　电机驱动是新能车“三电”的核心部件，千亿级市场正在形成
　　电机驱动是新能车的核心零部件，是重要能量转化和传动装置，直接决定整车动力性能。现阶段，电机驱动自供和外采两种模式并存，厂商自己生产集成或依靠配套厂商供应都有一定比例，各企业市场份额较平均，行业格局还未形成。整车电机及控制价值量巨大,约占整车价值量的7%，根据GGII预测新能车的销量，我们测算到2025年全球电机及控制的市场有望突破1000亿元。
　　合资绑定德国ZF采埃孚，海外资源嫁接中国动力，串联全球最大新能车市场
　　全球新能车市场，中国市场规模从2015年开始领跑全球，蝉联全球第一，从2018年开始稳居百万以上；欧洲市场增长最快，增速引领全球，复合增速在30%以上，今年有望突破60%，市场规模接近百万辆。德国采埃孚是全球顶级的汽车传动部件企业，有全球的整车资源和丰富的配套经验，卧龙电驱是全球电机驱动的龙头，卧龙电驱和采埃孚合资电机驱动公司在今年顺利落地，强强联合,海外资源嫁接中国动力，其在新能车领域的合作，集中整合了国内和海外市场资源，为卧龙采埃孚的发展赋能。
　　EV电机发展加速，即将迎来放量增长，未来成长可期
　　合资采埃孚切入新能车行业，公司电机驱动发展加速。公司公告与采埃孚单一订单金额高达22.59亿，首先为奔驰MEA平台EQC车型项目配套。海外市场有望联合采埃孚扩展到其他整车厂多个项目，瞄准欧洲车企的电气化潮流，增长放量可期；国内客户配套上汽通用五菱、宇通、北汽新能源等项目正逐渐放量，同时正开拓与其他整车厂的合作，未来国内市场也有望迎来增长。
　　盈利预测及投资评级：公司是电机驱动的龙头，技术领先，规模效应显著；合资采埃孚，抢占市场先机。随着市场放量，盈利能力有望增强。我们预测公司2020-2022年公司营收分别为133.22亿元、146.28亿元、164.27亿元，预计归母净利润分别为10.57亿元、12.01亿元、13.81亿元，对应PE为14X、12X、10X。看好公司长期发展，给予“买入”评级。
　　风险提示:新能车市场不及预期，政策不及预期。