兴业证券-光伏行业：把握短期需求边际好转和中长期行业发展趋势带来的机遇-200506

　　投资要点
　　海外光伏需求预计将逐步恢复。全球光伏市场的需求基本都受到了卫生事件的影响，其中装机量最大的中国由于新增项目主要集中在下半年受影响较小，而其他大部分经济发达的市场已经度过了确诊病例的高发阶段并在逐步放开经济活动，预计在二季度末之前有望迎来新增光伏需求的恢复。另外，被给予厚望的光伏新兴市场（印度、南美和非洲等）则仍然受到卫生事件和汇率不稳定等因素影响，需求恢复时间继续被推后。
　　国内项目饱满，支撑未来一年以上的需求。2020年国内预计新增光伏装机45GW以上，Q2开始启动，Q4迎来建设高峰。另外，丰富的平价项目核准也为未来1年国内光伏项目建设规模打下良好基础。
　　光伏中长期需求增长逻辑不变。从IEA测算的2019年各国光伏发电理论渗透率来看，世界平均值仅为3.0%，欧盟达到了4.9%，诸多新兴市场的渗透率仍然较低，中长期仍有较大发展空间。从历史累计装机数据来看，2010年以来传统光伏装机大国，如日本、德国的新增装机容量全球占比在逐步下降，而美国、印度和其他新兴市场占比在快速上升。BNEF统计2019年有16个新增装机量超过1GW的市场，也预计2020年全球有22个市场在新增装机超过1GW，光伏需求不再依赖于少数几个大型市场的趋势在未来越来越明显。
　　在海外新增装机需求有望自Q2末前开始好转和国内项目饱满的情况下，我们建议把握短期需求边际好转和中长期行业发展趋势带来的机遇：
　　（1）硅料环节：已进入存量博弈，优质产能未来将持续稳定盈利，需求恢复后供需将重新走向偏紧。从目前行业的产能规划来看，这一轮新增产能的投放已经基本完成，在2021年底前基本没有新的产能继续投放。行业格局已经较为稳定，成本继续下降空间不大。此轮需求下滑将加速落后产能退出，需求恢复后硅料行业供需将重新走向偏紧。推荐领先硅料生产商大全新能源（DQ.N）。
　　（2）组件环节：拥有高质量高效率的领先组件产品的公司将拥有品牌效应和产品溢价，并凭借既有的销售渠道，维持出货量的增长。领先的组件公司拥有丰富的产品线，其中的明星产品在全球都有较强的吸引力，即便是在需求较弱的情况下明星产品也供不应求。未来行业中，领先的组件公司也将越来越拥有品牌效应和产品溢价，良好的渠道布局也将继续促进出货量的增长。推荐领先一体化组件企业晶科能源（JKS.N）。
　　（3）光伏玻璃：短期供过于求，2020H2价格有修复空间，中长期关注行业格局。我们测算2020年全年光伏玻璃实际新增产量相比2019年提升16%左右，短期玻璃价格的下调反映了供过于求的现状。但2020H2光伏玻璃实际新增产量相比2020H1环比只增加7%左右，可能显著小于需求的增长，光伏玻璃价格有回升空间。目前领先的两大企业的产能和成本优势已经稳固，同时最近一年来，行业中的中小企业对玻璃行业的未来发展也较为看好，规划了十分饱满的扩产计划，但最终建设情况也有待观察。推荐光伏玻璃双寡头信义光能（968.HK）和福莱特玻璃（6865.HK）。
　　风险提示：1、国内光伏需求不及预期；2、海外光伏需求恢复缓慢；3、行业价格战持续。