中信证券-公用环保行业燃气跟踪研究之八：浙江再度大幅下调门站价，城燃有望量增价稳-200720

　　浙江省将7-10月天然气城市门站价下调0.25元/方至2.13元/方，年内共三次合计下调0.63元/方。参考华润宁波兴光项目，预计浙江城燃在本轮顺价过程中基本不会遭到价差损失，且终端降价有利于提振销气量。看好城燃需求持续修复，价差稳中向好，维持推荐华润燃气（H）、深圳燃气。
　　▍事项。根据宁波奉化区政府官网，浙江省发改委已发布《关于调整天然气省级门站价格的通知》，要求浙能省网向浙江城燃企业售气的城市门站价在7月1日至10月30日期间由2.38元/方下调至2.13元/方。奉化区因此要求华润兴光燃气有限公司将同期非居民终端最高限价由3.06元/方下调至2.82元/方。
　　▍浙江年内第三次降低门站价。受疫情影响，浙江省2月1日至2月21日将城市门站价自冬季水平的2.76元/方下调至2.62元/方，2月22日至6月30日第二次下调至2.38元/方。本次再度降价0.25元/方后，年内三次累计下调0.63元/方。我们认为，浙江海气占比较高且近期进口成本大幅下行，今年又密集推动省网改革和上下游直接交易，客观降价空间和主观降价意愿均较大，或为新一轮大幅降价的主因。终端气价连续顺应下调后，浙江城燃销气量有望得到提振。
　　▍前两轮降价城燃价差受损，本轮价差料企稳。在前两次上游降价过程中，浙江省要求终端气价同步降低10%，各地实际降幅在10~14%不等，其中大部分降幅由油气央企和浙能省网承担，各地城燃也分担了0.01~0.15元/方不等的价差损失（中位数约0.03元/方）。本轮降价政策未再提及城燃让利，且从率先顺价的华润宁波兴光来看，终端最高限价降幅相比门站价降幅反而偏低0.01元/方，价差确实未再缩减。我们因此预计，浙江城燃项目3Q价差相比2Q有望持平。
　　▍预计全国型城燃公司3Q2020价差环比稳定。1H2020，全国型城燃公司价差普遍同比提升，其中虽然有浙江、广东、湖北等部分地区项目遭遇配气价差的临时性缩减，但全国合同外气源及海气气源普遍大幅降价，完全消化了在上述地区的价差损失。进入3Q2020，上游气价有望维持低位运转，而浙江等地城燃价差预计并无进一步收缩，全国型城燃3Q价差维持环比稳定的概率不断提升。我们预计城燃全年价差至少同比持平，若疫情不发生大规模反复，有望同比小幅扩张。
　　▍风险因素：天然气需求不及预期，海外进口气价大幅提升，终端超额降价。
　　▍投资策略。上游各环节陆续降价，有望带动终端气价顺应下行。在此过程中，城燃销气量有望得到持续提振，价差稳定性提升。维持推荐华润燃气（H）、深圳燃气，建议关注中国燃气（H）。