光大证券-康泰生物-300601-2020年中报点评：中报业绩符合预期，23价肺炎疫苗快速放量-200722

　　康泰生物(300601)
　　事件：
　　公司公布2020年中报：实现营业收入8.7亿元，同比7.71%；归母净利润2.60亿元，同比+0.63%；扣非归母净利润2.54亿元，同比+3.53%；净经营性现金流2599万元，同比-79.15%，业绩符合预期。其中净经营性现金流下降主要受新型冠状病毒肺炎疫情影响，上半年销售回款减少所致。
　　点评：
　　四联苗批签发同比增长245%，23价肺炎疫苗快速放量。单季度看，Q2实现收入6.93亿元，同比+48.63%，归母净利润2.57亿元，同比+62.44%，显示疫情之后疫苗增长“快复苏”。上半年四联苗批签发312万支，同比增长245%，其中Q1155万支，Q2157万支，预计合计贡献收入4~5亿元；乙肝疫苗与麻风疫苗因扩产需要暂无批签发；23价肺炎疫苗批签发167万支，放量第一年市占率已经达到31%，预计贡献收入3亿元；Hib疫苗批签发122万支，同比增长16%，其中Q129.95万支，Q293万支，预计合计贡献收入1亿元。上半年各项期间费用稳定增长，销售费用同比+12.7%，管理费用同比+12.33%，研发费用同比+18.8%，导致净利润增速低于收入增速。
　　13价肺炎疫苗等重磅品种即将进入收获期，新冠疫苗生产线预计8月底完工。公司在研管线中人二倍体狂犬疫苗有望2020年报产；13价肺炎疫苗将是继沃森之后第二家上市的国产13价肺炎疫苗，分享巨大存量市场。IPV、EV71疫苗分别处于3期、2期临床阶段，有望22-23年获批。另外，公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段，十年研发积淀，重磅产品研发即将进入收获期。另外，公司近期公告，拟总投资10亿元在深圳南山区建新冠肺炎疫苗等新型疫苗生产车间，预计将建成新冠灭活疫苗产能1亿剂，并在今年8月底前具备可生产条件，为公司新冠灭活疫苗开发提供支持。
　　盈利预测与估值：四联苗稳步增长，21-23年将有13价肺炎疫苗、二倍体狂苗、IPV疫苗等重磅新品陆续上市；23价肺炎疫苗受益于疫情加速放量。公司销售费用率仍处于行业偏高水平，预计销售结构优化后续费用率有下降空间。维持公司20-22EPS为1.32/2.13/3.00元，同比增长55%/62%/41%，现价对应PE156/97/69倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。