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长江证券-航空行业:全民“随心飞”的背后,恰逢其时的产品创新-200720

上传日期:2020-07-20 16:15:47  研报作者:韩轶超,赵超  分享者:jsycsgwh   收藏研报

【研究报告内容】

  “随心飞”:创新产品设计,“亏价不亏利” 
  以东航周末“随心飞”产品为代表的一系列“飞行预售卡”的发售,是航空公司兼顾竞争策略与财务模型的产品创新,以实现充分挖潜国内市场增量客群,提升消费者出行意愿的目的。从产品设计角度来看,目前航空公司推出的“随心飞”类产品具有“低价吸客”、“聚焦国内”、“限制消费”的特点。尽管产品“表观”价格较低,但并不影响航司的收益水平,通过限制消费时点、发售舱位数量,航司大概率仍能够从中获取薄利。
  归因:“阴影”下负重前行,航司花式“自救”
  航空公司接连推出“随心飞”产品的背后,在于2020年新冠肺炎疫情阴影笼罩下,行业负重前行,短期看国内市场竞争加剧,整体收益水平承压,下半年业绩修复前景仍不乐观。从需求修复向收益传导的路径看,疫情冲击后航司收益修复将是基于“边贡法则,量在价先”的三阶段模型:先量升,再客座率改善,最后价格修复。目前国内市场处于需求修复的第二阶段——随着航班量的逐步恢复,客座率逐渐步入向上的爬坡期,但仍远低于去年同期水平,因此现阶段航司以提升客座率、有效摊薄成本为核心目标。
  效果:“勇夫”必有“重赏”,收益爬坡加速
  东航于6月18日率先推出极具创新性的周末“随心飞”产品,先发优势明显,产品首期发行规模突破10万份。东航周末“随心飞”产品的发售尽管带来的利润增厚相对有限,但发售后公司客座率显著提升,短期将加速公司的收益爬坡,加强东航在下半年国内利润争夺中的竞争力。长期视角,低价培育消费潜力,东航长期客源结构有望优化。
  展望:跟随效应斐然,“捆绑销售”竞争优势
  东航周末“随心飞”产品率先推出后,国内市场竞争加剧的压力“倒逼”国内其余航司陆续跟随发售相关产品:1)区位优势明显的航司通过“捆绑销售”附加产品提升自身产品的吸引力,凸显其竞争优势;2)差异化定位商务客群,吸引高收益客群,填补高舱空白。未来随着多家航司陆续推出“随心飞”产品,国内竞争将持续加剧,其余航司将“不得不”跟随推出类似产品,提升自身的竞争实力,下半年行业收益有望提速修复。
  投资建议:买入安全边际,博弈估值修复
  当前国内外疫情控制情况分化,内需加速修复,海外寒冬未已,国内将成为航司利润争夺的主战场,行业经营仍将显著承压;但考虑内需修复趋势确立,叠加航司陆续推出“随心飞”产品,低价挖潜消费需求,将加速行业收益的爬坡,下半年行业收益修复节奏或将优于前期预期。我们认为航空市场的投资逻辑主要遵循两条主线:1)买入安全边际:低成本优势的春秋航空,以及确定性商业模式下的华夏航空业绩更具韧性,更具穿越周期获得绝对收益的可能性;2)博弈估值修复的弹性:当前时点,国内主要航司估值均处于历史底部,海外疫情拐点将催化航司估值修复,优选弹性标的三大航和吉祥航空。
  风险提示
  1.海外疫情大规模爆发;
  2.油价大幅上涨;
  3.汇率大幅波动。

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