上海证券-上海电影-601595-2019年报&2020 年一季报点评：经营依然保持高效 疫情导致Q1亏损-200506

　　上海电影(601595)　　 公司动态事项　　公司发布 2019 年报，公司实现营业收入 11.07 亿元，较上年同期增长 4.79%；归属于上市公司股东的净利润为 1.37 亿元， 同比下滑41.63%。 基本每股收益 0.37 元，拟每 10 股转增 2 股并派发现金红利1.13 元（含税）。　　公司发布 2020 年一季报，实现营业收入 4577.02 万元，同比减少83.93%；归属于上市公司股东的净亏损 7089.89 万元， 基本每股亏损0.19 元。　　事项点评　　行业竞争进入“存量博弈” ， 公司保持高效运营。　　2019 年中国电影总票房达 642.66 亿元，同比增长 5.4%；其中国产电影总票房达 411.75 亿元，同比增长 8.65%，市场占比 64.07%；进口电影总票房为 230.91 亿元，同比增长 0.05%，市场占比 35.93%。城市院线观影人次达 17.27 亿，同比增长 0.52%。 2019 年全国新增影院1,453 家，全国院线影院总数达 12,408 家，同比增长 13.26%；全国新增银幕 9,708 块，全国银幕总数达到 69,787 块，同比增长 16.16%。全国平均单银幕产出进一步下滑，且同质化竞争局面并未缓解，影院终端行业的竞争日趋激烈。　　公司共拥有已开业资产联结影院 98 家。其中直营影院 60 家，共425 块银幕，全年累计实现票房收入 7.65 亿元（不含服务费）， 同比增长 2.97%，市场占有率 1.29%；全年实现观影人次合计 1878.63 万，同比下滑 4.22%。 年内公司新开影院 2 家，共计 15 块银幕。 2019 年，公司下属的联和院线继续保持规模优势。 联和院线共实现票房 47.52亿元（不含服务费），同比增长 4.99%，市场占有率 8.02%，排名继续位于全国第三。全年实现观影人次 1.29 亿，同比下降 0.94%。院线加盟影院总数达 678 家，同比增长 14.31%，银幕总数达 4,205 块，覆盖全国 30 省 175 市，年度新增影院 101 家。 公司影院单银幕产出约 198万元/年（含服务费），达行业平均水平的两倍以上；公司全年实现卖品收入 7,313.42 万元，同比提升 16.51%，人均卖品消费额（SPP）、卖品占比、购买率等经营数据均高于去年同期。　　受疫情影响， 一季度影院长时间停业导致亏损。　　受新冠肺炎疫情影响，全国影院自 2020 年 1 月 24 日起全部停业。公司共拥有已开业直营影院“SFC 上影影城”共 61 家，银幕数 433块， 一季度实现票房收入 2,222.06 万元（不含服务费），市场占有率1.08%，实现观影人次 58.04 万。 公司下属的联和院线共拥有加盟影院数 701 家，银幕数 4,362 块， 一季度实现票房收入 1.40 亿元（不含服务费），市场占有率 6.82%，实现观影人次 402.16 万。 目前恢复营业时间尚存在不确定性， 但随着疫情得到有效控制，我们预计影院也将逐步恢复正常运营。　　风险提示　　公司风险包括但不限于以下几点： 受疫情影响影院无法正常营业风险；市场竞争风险； 影院物业租赁风险。　　投资建议　　未来六个月， 维持“谨慎增持” 评级。　　预计公司 20、 21 年实现 EPS 为 0.03、 0.49 元，以 4 月 30 日收盘价 14.06 元计算，动态 PE 分别为 422 倍和 28.80 倍。 WIND 电影与娱乐行业上市公司 20 年预测市盈率中值为 34.98 倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。　　由于院线全面复工时间尚未确定，我们的盈利预测基于 5 月起影院逐步恢复营业。同时疫情使得中小规模影院加速退出市场，公司有望在疫情过后进一步提高市场占有率。 公司的主营业务为电影发行及放映业务，并且形成了“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链， 我们看好公司中长期发展战略， 维持“谨慎增持”评级。