太平洋证券-有色行业周观点：板块估值仍处于低位-200719

　　报告内容
　　权益市场表现：
　　本周上证综指周环比下跌5.00%，沪深300下跌4.39%，有色板块（sw）下跌5.25%，各子板块全部下跌，其中金属新材料（-2.82%）、锂（-3.62%）、铝（-4.23%）跌幅较小，非金属新材料（-6.88%）、稀土（-7.02%）、磁性材料（-8.13%）跌幅较大。
　　我们上期组合池推荐标的平均下跌5.39%，近两周上涨5.52%。组合池个股涨幅分别为五矿稀土（-3.34%）、紫金矿业（-3.71%）、洛阳钼业（-3.96%）、恒邦股份（-4.39%）、盛屯矿业（-4.45%）、云海金属（-5.24%）、赣锋锂业（-5.67%）、银泰黄金（-6.02%）、北方稀土（-7.28%）、新界泵业（-9.86%）。
　　商品市场表现：
　　本周基本金属整体出现冲高回落，外盘金属价格回落更加明显。SHFE铜/长江现货铜/ LME铜分别周环比变动+1.84% / +2.05% /+0.12%；SHFE铝/长江现货铝/ LME铝分别周环比变动-1.61% /-2.51% / -1.54%，此外铅锌锡镍整体内盘强于外盘，凸显出国内需求企稳势头良好。
　　本周贵金属价格整体震荡，但白银走势显著强于黄金。COMEX /伦敦现货/ SHFE黄金分别变动+0.57%、+0.24%、-0.53%，伦敦现货黄金站稳1800美元的关键点位；COMEX /伦敦现货/ SHFE白银分别上涨3.49%、2.08%、2.11%。
　　本周轻稀土价格继续上行，金属镨上涨1.61%、金属钕上涨1.03%，镨钕合金上涨1.09%；重稀土则相对弱势，金属铽和金属镝分别下跌1.02%、1.25%。小金属整体偏弱，硫酸钴下跌2.25%、镁锭下跌1.39%、钼铁下跌2.20%，锂、硅、APT、海绵锆、海绵钛等持平。
　　主要观点以及推荐：
　　本周权益资产大幅回调，金属价格整体弱势运行或源于三点：
　　第一点是对宽松货币政策持续性存疑。因周内公布的国内二季度GDP达到3.2%，显著脱离了负增长状态，另外6月进出口数据表现也超乎预期，表明国内经济企稳和海外需求边际复苏明显，在这种情况下市场部分担忧宽松货币政策的必要性可能下降，叠加需求逻辑可能已较多体现在预期内，因此部分资金可能获利了结，整体在权益和商品资产上都出现弱势调整。
　　第二点是中美紧张关系出现再度升级。一方面媒体曝出白宫考虑对中共党员及其家属实行美国旅行限制，已在美国的中共党员及家属将受到驱逐等新闻；另一方面是美国军机周内数次现身广东海域和南海空域，同时美国执意签署涉港法案，加剧中美紧张局势，降低市场对风险资产的偏好。
　　第三点是对于外资流入中止的担忧。近期曝出美国可能将香港排出SWIFT国际支付系统，禁止香港银行获取美元，这可能较大影响外资流入。而外资投资A股大部分是通过“沪股通”和“深股通”等香港通道，这或许也是本周A股大幅调整，商品受累显著回调的重要因素之一。
　　展望后期，我们认为流动性行情仍远未结束，一方面海外疫情还在持续加剧，美国新冠感染者不断创新高，美国经济复苏将大概率是漫长而缓慢，这将确保美国未来两年持续处于低利率环境，进而带动全球货币宽松大趋势。
　　另一方面因弱势美元延续，再通胀预期回升等因素，有色板块权益资产和相关商品资产投资，仍具有良好的预期回报。从5年期国债收益率倒推，当前预期通胀率已经从3月中旬0.16%持续攀升至1.35%，带动5年期国债实际收益率大幅下行至-1.06%的7年新低。
　　当前有色板块估值仍处于历史低位，上行空间仍然充足。从板块PB看当前2.36倍离历史均值仍有50%以上空间，板块PE当前42倍离历史均值也仍有12%的空间。在宏观经济底部复苏，货币政策维持宽松的环境下，板块有望进一步回归。
　　投资建议：继续推荐聚焦复苏品种，适当维持避险品种底仓配置。具体包括铜（紫金矿业）、铝（新界泵业）、新能源金属（盛屯矿业、赣锋锂业、洛阳钼业）和轻量化金属（云海金属）、稀土（五矿稀土、北方稀土）、黄金（银泰黄金、恒邦股份）等。
　　风险提示：美元大幅走强、需求复苏不及预期。