长江证券-亚泰国际-002811-业绩符合预期，经营现金流大幅改善-200430

　　事件描述
　　公司发布2019年年报及2020年1季报，2019年公司实现营收25.11亿元同增9.17%，实现归属净利润1.33亿元同增16.67%，公司拟每10股派现3元同时每10股转增5股；2020年1季度公司实现营收3.85亿元同减21.47%，实现归属净利润0.13亿元同减47.06%。
　　事件评论
　　软装爆发助力2019年营收增长。2019年公司收入同增9%，主要受益于软装业务爆发（收入0.77亿元同增3345%），装饰工程（19.12亿）和设计业务（5.20亿）则分别增长5.4%和8.7%；业绩增速高于收入主要受坏账损失减少影响。分季度来看，公司2019Q1-Q4分别实现收入4.9亿、5.5亿、6.2亿、8.5亿元，分别同增8.1%、-8.6%、22.7%、15.0%，分别实现归属净利润0.2亿、0.3亿、0.4亿、0.4亿元，分别同增22.7%、13.1%、30.4%、3.0%。
　　2019年归属净利率略有上升，经营现金流净流入。2019年公司毛利率19.55%下降2.42pct，主要受到装饰工程毛利率同降3.65pct至10.10%以及设计业务毛利率同降0.87pct至52.95%影响；期间费用率（含研发费用）同增1.21pct至11.56%，主要源于管理、销售、财务费用率分别同增0.34cpt（职工薪酬增加）、0.18pct和0.70pct（发行可转换债券计提利息）至8.33%、1.58%和1.65%；资产减值损失率同降3.81pct至1.64%（坏账损失减少0.84亿元）；归属净利率为5.31%同升0.34pct。2019年公司经营性现金实现净流入1.60亿元，收、付现比分别同比变动5.78pct、-4.15pct至98.25%、87.45%。2020Q1公司毛利率同降0.96pct至19.32%，归属净利率同降1.58pct至3.27%，经营性现金净流出0.40亿元。
　　2019年新签较快增长，订单充裕保障收入稳增。公司2019年全年新签订单40.29亿元同增29.38%，其中工程和设计分别同增41.81%和6.74%至28.50亿和11.79亿；截至2019年末，工程、设计和总计的已签约未完成合同金额分别为28.55亿、22.74亿和51.29亿元，是2019年对应收入的1.5、4.4和2.0倍以上，为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2020-21年EPS为0.88、1.06元1，对应2020/4/29股价PE为16.01倍、13.30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.地产调控进一步趋严；
　　2.项目回款不及预期。