海通证券-造纸轻工行业：住宅销售回暖延续，关注家居零售复苏-200720

　　6月住宅销售延续正增长，竣工增速略有回落：20年1-6月，商品房销售面积6.9亿平方米，同比下降8.4%，其中住宅销售面积6.1亿平方米，同比下降7.6%，6月商品住宅销售面积1.8亿平方米，同比增长4.0%；竣工方面，20年1-6月，全国房屋竣工面积2.9亿平方米，同比下降10.5%，其中住宅房屋竣工面积为2.1亿平方米，同比下降9.8%，6月单月商品住宅竣工面积3905万平方米，同比下滑4.6%。
　　竣工逻辑不改，下半年期待家具需求回暖：6月竣工同比数据有所下滑，我们判断这与部分房企此前面临资金压力有关，目前部分城市允许房屋延期交付，对上半年的竣工造成一定影响。但是，我们认为随着房企资金压力的舒缓和开工节奏加快，竣工整体的复苏趋势仍然保持不变，竣工数据回暖将会有效拉动20年下半年装修需求。
　　社零延续回暖趋势，地产后周期增速分化：6月份社消零售降幅收窄至-1.8%，限额以上零售增速为-0.4%，分品类看，必需消费保持稳定，可选消费涨跌互现，其中6月家具类零售额同比下滑1.4%，环比5月下降4.4pct，6月家电零售额同比大增9.8%。
　　家具订单Q3有望集中交付，长期看好龙头成长性：家具与家电同为地产后周期表现有所分化，但考虑到家具行业从下单到实际交付仍需要较长周期，我们判断前期疫情导致的需求滞后、以及行业618活动带来的订单，将在Q3季度集中交付，届时家具企业零售端业绩有望明显回暖；长期来看，我们看好家居类定制与软体龙头公司通过渠道产品优势带来的长期成长性。
　　行业加速集中，精选成长龙头：我们建议寻找具有内生增长动力的企业，一方面精选综合竞争实力强，能够通过开店、客单价提升以及品类扩张实现长期增长的龙头企业，另一方面注重新渠道扩张，尤其注重整装模式带来的新增长动力；我们认为疫情导致中小品牌加速出清，长期利于集中度提升，看好家居龙头欧派家居、索菲亚、尚品宅配，关注具有较大成长潜力空间的志邦家居、好莱客、皮阿诺、曲美家居，此外关注ToB端工程业务高增长木门企业江山欧派。
　　风险提示：零售端销售回暖不及预期。