东方财富证券-昊海生科-688366-2020年一季报点评：一季度业绩影响大，后期有望快速恢复-200507

　　昊海生科(688366)　　【投资要点】　　受新冠疫情和春节假期较早影响，公司四大治疗领域收入同比均出现大幅下滑。2020Q1，公司实现收入1.54亿元，同比下滑50.81%；归母净利润-2486万元，同比下滑137.33%。受全球新冠肺炎疫情蔓延的影响，Q1公司包括眼科、整形美容与创面护理、骨科及防粘连及止血等四大治疗领域的产品线收入均较上年同期出现大幅下降。其中，整形美容与创面护理产品受到疫情的影响最大，下降比例最大，下滑63.69%。自2020年1月24日起至季末，为了有效遏制疫情蔓延，防范院内感染，保障患者及医务人员生命健康安全，各级医疗机构大多临时停止了眼科门诊、非急诊外的外科手术及骨关节腔注射等慢性病的诊疗服务，此外，各地区也将各类整形美容门诊部纳入临时停诊的范围。直到2020年3月疫情基本控制后，才有限度地逐步放开了上述诊疗服务。另外，公司在春节假期前一周随着各地物流服务的中止也基本停止销售工作。因此，在新冠肺炎疫情和春节假期较早的双重影响下，公司仅在1月2日到1月17日期间开展正常的销售工作。　　2020Q1，公司销售毛利率为75.70%、销售净利率为-18.49%，相比上年同期分别下滑1.61pct、41.95pct。2020Q1，公司销售费用为1.15亿元，同比增长19.63%。主要原因是春节前一般为各类市场推广的高峰期，公司持续加大产品推广力度；公司英国子公司为新产品在美国市场的商业开发发生了较大的费用。　　【投资建议】　　公司是我国生物医用材料领域的领军企业，在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连与止血四大细分领域均取得了行业领先优势。长期来看，眼科、医美等行业规范化将有利于行业长期健康发展。白内障治疗为老龄化加剧下的刚性需求，公司玻尿酸产品组合得到市场的广泛认可，骨科玻璃酸钠注射液将随着我国患者群体认知度和接受度的逐渐提升而不断扩容。受新冠疫情和春节假期较早双重因素影响，公司营业收入和归母净利润均低于我们的预期，但随着3月份疫情缓解，公司各项工作较快恢复并步入正轨。我们维持公司20/21/22年营业收入分别为17.40/19.38/21.72，归母净利润分别为3.86/4.19/4.66，EPS分别为2.17/2.36/2.62元,对应PE分别为35/32/29倍。维持“增持”评级。　　【风险提示】　　行业监管政策不确定性；　　细分行业增长不达预期；　　主要产品降价风险；　　研发进展不达预期；