广发证券-森马服饰-002563-拟出售全资子公司，降低经营风险-200721

　　森马服饰(002563)
　　核心观点：
　　公司公告拟向股东森马集团出售全资子公司法国Sofiza SAS100%的资产和业务。Sofiza SAS拥有Kidiliz集团100%股权。公司自2018年10月完成对Kidiliz集团的收购之后，虽然在经营上对Kidiliz集团业务进行整合，但因为欧洲经济持续不景气，Kidiliz集团营收持续下滑，且亏损呈放大趋势，特别是在今年全球新冠疫情爆发之后，经营风险进一步放大，2018年、2019年和2020年一季度Kidiliz集团并表利润总额分别为-4884万元，-3.07亿元，-1.21亿元，2020年二季度由于预计亏损进一步加大直接导致公司公告下修2020年半年度业绩预告(归母净利润同比下降70-90%,修正为同比下降90-100%)。我们认为出售子公司，剥离Kidiliz集团的资产及业务，有利于降低公司经营风险，避免公司业绩遭受更大损失。从流程上看,尚需审计和评估工作结束后确定交易价格,并经董事会审批,股东大会通过。
　　伴随国内疫情转好，公司原有业务稳步回弹，看好疫情后市场份额进一步提升。虽然公司上半年业绩承压，但从二季度看，伴随国内疫情持续好转，中小学复课，公司线上渠道零售情况恢复良好，线下渠道零售情况持续回升，我们看好公司原有业务下半年有望恢复增长。而且疫情加速行业洗牌，疫情后公司作为童装和休闲装行业龙头市场份额有望进一步提升。
　　2020-2022年EPS预计分别为0.45元/股、0.63元/股、0.73元/股。由于此次拟出售全资子公司的交易尚未完成，我们暂时维持公司的盈利预测不变。现在对应今年市盈率17倍，参考公司上市至今平均市盈率，给予公司今年20倍市盈率，合理价值9.00元/股，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：拟出售子公司的交易存在不确定性、零售不景气的风险；