长江证券-电力行业2019年报和2020年一季报综述：情理之中的改善，意料之外的冲击-200505

　　2019业绩复苏延续，2020虽遇波折不改盈利改善本色
　　2019年，在成本改善的带动下，火电板块业绩延续复苏态势；汛期来水偏枯使得水电板块业绩承压，整体来看电力板块业绩同比增长8.48%。2020年一季度，疫情带来的需求疲软压制火电业绩表现，高基数及偏弱水情延续使得水电业绩表现亦不尽如人意。电力板块虽遇波折，但全年来看煤价中枢支撑进一步弱化，火电行业及公司业绩有望延续改善趋势；汛期来水偏丰预期将有利于水电行业和公司业绩增厚。
　　火电：成本改善主导2019年盈利改善，疫情影响下业绩短暂波动
　　2019年经济内生增长动能偏弱使得用电需求羸弱，传导至发电端：火电发电量同比增长1.9%，但成本端下行拉动业绩改善，火电归母净利润同比大幅增长24.40%。2020年一季度，疫情影响之下工业生产放缓使得用电增速整体偏弱，叠加暖冬气候减少供暖用电需求影响，一季度火电发电量同比增速大幅下降，成本端虽有改善但未能最终归扭转火电板块归母净利润同比下降的趋势。
　　水电：旱情延续，静待汛期来水转好
　　由于水电公司全年出力最为集中的汛期来水整体偏枯，水电公司全年经营情况不可避免受到一定影响，2019年水电板块实现归母净利润335.63亿元，同比减少4.79%，但表现有所分化：桂冠电力、长江电力发电量同比减少；澜沧江2019年汛期来水偏枯，但在年初蓄能较高以及西电东送规模提升等影响下，华能水电全年发电量实现同比较大幅度增长。2020年一季度偏弱水情延续，叠加上年基数较高，2020年一季度水电板块归母净利润同比减少39.52%。
　　投资建议：
　　当前时点，我们认为具有一定逆周期性和投资防御性的公用事业板块有望走出稳健行情。在疫情尚未得到彻底消除之前，各地生产复工节奏仍将有所分化，叠加企业资产分布的地域差异，结构性行情将会在未来相当长的时间内持续存在。通过淡化β重视α的方式精选火电标的将成为未来火电投资的主旋律，当前煤价中枢支撑进一步弱化，火电行业及公司业绩有望延续改善趋势，个股推荐业绩相对煤价敏感性较高的华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力；水电板块经营稳健、注重分红回报、具备优异的投资防御性，个股推荐拥有长期成长空间的行业龙头长江电力。
　　风险提示：1.电力供需恶化与煤炭价格上涨风险；
　　2.来水波动风险。