国信证券-非银金融行业快评：债市互联互通将完善金融基础设施建设-200720

　　事件：
　　为贯彻落实全国金融工作会议关于推进金融基础设施互联互通的要求，进一步便利债券投资者，提高市场运行效率，促进我国债券市场高质量发展，人民银行、证监会决定同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。
　　点评：
　　债券市场基础设施实现互联互通，有利于切实便利债券跨市场发行与交易，促进资金等要素自由流动，形成统一市场和统一价格，为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础，也有利于提升我国债券市场基础设施服务水平和效率，推动构建以客户为中心、适度竞争的债券市场基础设施服务体系，更好地服务实体经济。
　　互联互通有利于提升我国债券市场基础设施服务水平和效率
　　互联互通是指银行间债券市场与交易所债券市场的合格投资者通过两个市场相关基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。这意味着，互联互通实现以后，银行间债券市场和交易所债券市场电子交易平台可联合为投资者提供债券交易等服务，而且银行间债券市场债券登记托管结算机构之间、银行间债券市场和交易所债券市场债券登记托管结算机构之间应相互开立名义持有人账户，用于记载全部名义持有债券的余额。银行间债券市场和交易所债券市场互联互通实现的同时，国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行以及境内上市的其他银行，可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易。人民银行、证监会将加强监管合作与协调，共同对通过互联互通开展的债券发行、登记、交易、托管、清算、结算等行为实施监督管理。债市互联互通将推动构建以客户为中心、适度竞争的债券市场基础设施服务体系，提升我国债券市场基础设施服务水平和效率。
　　互联互通为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础
　　债券市场连接了货币市场和信贷市场，对货币政策、财政政策的传导和金融调控有着十分重要的意义。债券市场是传导中央银行货币政策的重要载体，一个统一、成熟的债券市场构成了一个国家金融市场的根基。此前，我国债券市场主要有央行监管的银行间市场、证监会管理的交易所市场以及发改委管理的企业债。由于各个市场的基础设施之间存在着市场分割、监管分裂的问题，导致货币政策传统不顺畅，宏观调控存在障碍。债市互联互通实现以后，为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定了坚实基础。
　　互联互通有利于促进直接融资，更好地服务实体经济
　　截至2020年6月末，我国债券市场共发行各类债券4.2万亿元，托管余额为107.8万亿元，是2015年初的3倍。公司信用类债券托管余额为25万亿元，是2015年初的2倍，且成为仅次于信贷市场的实体企业融资第二大渠道，融资成本也低于信贷等其他渠道。由于债券市场具有融资功能、资金流动导向功能和宏观调控功能，因此在社会经济中占有重要地位。近年来，随着交易规模和活跃度大幅提升、产品类型日益丰富、投资者结构优化、对外开放程度不断提高，债市互联互通机制的实现，将进一步促进直接融资发展，更好地服务实体经济。
　　投资建议
　　债市互联互通有利于促进直接融资，基于当前发展直接融资的大背景及长期逻辑，我们认为，证券公司投行业务、固定收益业务将直接受益，我们对证券行业维持“超配”评级。行业竞争将使证券行业加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。
　　风险提示
　　市场下跌、金融监管趋严、市场竞争加剧、创新推进不及预期等，可能对券商业绩与估值修复带来不确定性。