东北证券-海容冷链-603187-柔性生产保障订单交付，业绩增长超预期-200721

　　海容冷链(603187)
　　事件：公司发布半年报，上半年实现营收10.12亿元，同比增长16.98%，归母净利润为1.60亿元，同比增长10.13%。
　　点评：
　　柔性生产保障二季度经营、新客户开拓有进展：公司产品主要为商用冷链设备，国内与海外的销售收入比例大约是2：1。从二季度业绩来看，营收达到6.26亿元，同比增长34.29%，净利润为1.11亿元，同比增长16.15%。尽管上半年海内外销售均受到疫情的一定影响，但公司充分发挥柔性生产制造系统的优势，最大限度满足国内外订单的交付，从而保障了二季度的整体经营。同时上半年公司积极开拓客户也取得一定进展：商用冷藏柜方面，公司继续深化和拓展同国内知名冷饮客户的合作，同时向国际知名饮料客户批量供货，商用冷冻柜等产品方面，公司则继续加强同国内外知名冷饮和冷食客户的合作，进一步强化行业优势地位。
　　利润率保持稳健、管理费用率小幅上升：上半年公司毛利率、净利率水平都保持稳健，分别为34.63/15.90%（2019年同期分别为34.43/16.80%），从费用率上看，管理费用有较大幅度的增长，主要系限制性股票股份支付费用增加、管理人员薪酬费用增加所致。经营性现金流小幅转好，说明营收增长的质量较高，考虑到公司下游客户结构较为优质（偏消费行业且以大客户为主），未来伴随着新客户的开拓，公司的坏账损失风险也较小。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润为2.51/3.06/3.58亿元，对应EPS分别为1.58/1.93/2.26，对应PE分别为27.69/22.71/19.40倍，首次覆盖给予买入评级，考虑到冷链行业发展空间较大、公司成长性突出，给予公司2021年30倍PE，对应目标价为57.90元。
　　风险提示：原材料价格上涨、客户拓展不及预期、业绩预测与估值判断不及预期的风险。