华西证券-紫光学大-000526-定增点评：管理层MBO，公司业绩改善可期-200721

　　紫光学大(000526)
　　事件概述
　　公司公告非公开发行股票预案，拟发行数量不超过2885.85万股、募资总额不超过11亿元，发行对象为金鑫控制的晋丰文化（预计占10-45%、认购股份锁定18个月）、其他投资者（预计占55-90%、认购股份锁定6个月），晋丰文化承诺接受市场询价结果或在询价不成功时以发行低价作为认购价格；募资用途为教学网点建设（占34%）、教学网点改造优化（占27%）、OMO在线教育平台建设（占9%）、偿还股东紫光卓远借款（占30%）。发行完成后，金鑫先生及一致行动人合计持股比例将从23.94%变化至20.73%-28.80%；公司控股股东将由无变更为天津安特、椰林湾和晋丰文化；实控人将由无变更为金鑫先生；本次收购构成管理层收购。
　　分析判断:
　　我们分析，此次定增落地意义在于：1、创始人金鑫成为实控人：此次定增落地后，学大教育创始人兼上市公司总经理金鑫将成为紫光学大实际控制人，提振业绩改善预期；2、公司业务加速扩张：（1）教学网点建设项目计划在未来3年内在全国各级目标城市增设教学点共计176家，此外教学网点改造优化项目计划在未来3年内优化升级以提升校区的使用率；（2）OMO在线教育平台建设项目有望改善学生体验，目前高毛利的小班组和线上收入占比仅20%/4%，未来占比提升有望改善整体盈利水平；3、公司债务压力减轻：发行完成后公司的资产负债率将从97.47%降至72.72%，每年可节省利息支出约1435.50万元。
　　盈利预测与投资建议：维持2020-22年上市公司归母净利0.12/0.92/1.64亿;学大教育净利0.67/1.73/2.18亿。若假设公司长期教学网点数量增至1000家、保守假设单店均收为500万元、净利率提升至10%，长期业绩空间有望达5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险