国元证券-海容冷链-603187-海容冷链2020年中报点评：积极开拓市场，业绩稳步提升-200720

　　海容冷链(603187)
　　事件：
　　7月20日，公司发布2020年上半年业绩报告。2020年上半年公司全年实现收入10.12亿元，同比增长16.98%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长10.13%。其中，第二季度实现营收6.26亿元，同比提升34.29%，归母净利润1.11亿元，同比提升16.15%。
　　二季度订单执行加快，新产品不断推出
　　上半年新冠疫情对企业复工、物料供应以及员工生活生产等均造成一定影响。二季度公司订单的加快执行，同时受益于业务规模扩大，上半年业绩实现稳步增长，同比增长10.13%。公司上半年加大市场开拓，新增客户包括百事中国、罗森、上海农工商等；同时继续推进产品研发，商用冷冻柜一方面加大高端产品的研发力度，另一方面开发了高性价比产品；商用冷餐柜开发出平板式外观产品，符合客户高端化、差异化的需求；商超展示柜公司针对社区超市、连锁便利店等继续完善产品系列；而智能售货柜开发出带有履带货道、升降台以及动态识别和重力识别的产品。
　　盈利能力保持平稳，经营性现金流提升较多
　　公司上半年综合毛利率为34.63%，同比略有提升0.2个百分点；ROE上半年为10.58%，相对去年同期为10.75%，维持平稳。三费率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.24%、5.00%、-0.98%，同比分别增长-0.82%/0.70%/-0.32%；研发费用率为2.10%，同比基本持平。营运能力方面，公司存货、应收账款周转天数分别为92.7/102.46天，同比增长6.53/10.51天。现金流方面，公司经营性现金流净额为0.58亿元，同比提升372.20%，主要是公司业务规模增长，收到的经营性现金流入同比增加。
　　深耕优质赛道，未来成长可期
　　目前国内对商用冷柜需求逐步提升，相比欧美等发达国家地区，仍有很大的发展空间。根据产业在线预测未来行业年复合增速持续超过10%。公司为国内商用冷柜龙头，目前立足商用冷冻柜，向商用冷藏柜、商超展示柜以及商用智能售货柜业务逐步拓展，同时跟随伊利、蒙牛积极开拓东南亚市场。公司目前正加大产能建设，预计未来几年业绩释放。
　　投资建议与盈利预测
　　预计2020-2022年将实现营业收入17.73/22.71/28.85亿元，实现归母净利润2.39/3.33/4.14亿元，对应目前的P/E29/21/16，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情进一步加剧，全球贸易战升级，大客户选择其他供应商。