安信证券-海容冷链-603187-Q2生产恢复，收入超预期-200720

　　海容冷链(603187)
　　事件：海容冷链公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入10.1 亿元，YoY+17.0%；实现业绩 1.6 亿元，YoY+10.1%。经折算，公司 Q2 单季度收入为 6.3 亿元，YoY+34.3%；业绩 1.1 亿元，YoY+16.2%。海容 Q2 收入增速超预期。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展，有望继续提高市场占有率。
　　Q2 收入恢复快速增长：国内来看，Q2 疫情影响减弱，公司生产、销售恢复正常。另外，在疫情影响下，居民对冷冻速食、生鲜需求增加，利于 Q2 商用冷柜销售。我们认为，新冠疫情对居民的生活习惯影响可能是长期的。直到疫情结束，一些消费习惯的变化会增大商用制冷展示柜的需求。外销方面，Q2 虽为海外地区的疫情爆发期，但预计外销业务受影响较小。分地区来看，公司对美国发货或有延迟（2019 年美国收入占比总收入不到 10%），东南亚地区受影响相对小（天气湿热，冷柜需求平稳）。考虑到公司海外客户以大企业为主，在防疫好转的情况下，需求恢复速度会更快。
　　商超展示柜持续放量：我们判断，2020H1 海容该类产品销售保持高增长态势，其成因为：1）相较于大型商超设备提供商，公司在中小型超市、便利连锁冷链设备方面产品系列更齐全，包括风幕柜、鲜肉柜、拉门柜、熟食柜等。2）相比于小型企业，海容拥有更为完善的服务网络。公司做商用领域已有十多年历史，相比于同行，服务体系完善，响应速度快。海容商超展示柜业务的下游客户包括连锁超市、便利店，而这两类店铺有较好增长空间（详见深度报告《如何理解海容冷链的成长性》），我们看好公司该项业务发展前景。
　　Q2 经营性现金流明显增长：因销售规模增加，Q2 单季度海容经营性现金流净额为 1.1 亿元，同比增加 0.8 亿元（YoY+254.8%），彰显收入增长质量。虽然海容是 To B 模式，但下游客户主要是消费领域的知名公司，信誉较好，因而现金回收情况正常。
　　投资建议：我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒，对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势，成长逻辑将逐步兑现。我们预计，公司 2020~2021 年 EPS 为1.59/1.97元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 59.10 元，对应 2021 年 30 倍市盈率。
　　风险提示：海外疫情的不确定性，原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期