平安证券-海容冷链-603187-业绩稳健增长，可转债顺利发行-200721

　　海容冷链(603187)
　　投资要点
　　事项：海容冷链披露 2020 年半年报，2020 年上半年公司实现收入 10.12 亿元，同比增长 16.98%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比增长 10.13%。
　　平安观点：
　　2020 年上半年公司业绩逆势增长。2020 年上半年，全球受到新冠疫情的冲击，经济一度陷入停滞。在此背景下，公司业绩实现正增长，这得益于公司持续的新品研发推出能力：1）商用冷冻展示柜方面，公司一方面加大高端产品研发，另一方面推出高性价比的系列产品。2）商用冷藏展示柜方面，公司开发了平板式外观柜，增加了展示面积和容量，增强了产品展示效果。3）商超展示柜方面，公司开发了多功能风幕柜、新型外观的拉门冷藏展示柜及满足低温环境的拉门冷冻展示柜。4）商用智能售货柜方面，公司开发了带有履带货道和升降台的自动售货机产品，并开发了动态识别和重力识别组合技术的商用智能售货柜。2020 年上半年，公司有效克服了疫情的影响，实现业绩正增长。
　　净利润增幅不及收入增幅，主要与管理费用和信用减值损失有关。2020年上半年，公司综合毛利率为 34.63%，与去年持平。公司归母净利润增幅不及收入增幅，一方面和管理费用增加有关：2020 年上半年公司管理费用为 2939 万元，同比增长 60.37%，这是因为公司限制性股票股份支付费用确认在上半年，而 2019 年该笔费用确认在下半年。另一方面， 2020年上半年公司信用减值损失达 2910 万元，同比增长 125%，这主要和公司应收账款坏账损失增加有关。放眼全年，我们预计 2020 年公司费用率与 2019 年基本持平，公司全年的净利润增速有望和收入增速保持一致。
　　可转债完成发行，募资扩建智能化冷柜项目。2020 年 7 月 2 日，公司发布公告，公司成功发行了“海容转债”，共募集资金 5 亿元。本次募集资金将用于“智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目”。 2018 年全球自助售货柜市场，美国、日本、欧洲保有量分别为 680 万台、424 万台、415万台，而中国仅为 20 万台。我国自助售货柜市场发展空间大，随着冷饮等品牌商的加入，市场即将迎来爆发期。公司提前布局自助售货柜，有望把握该市场爆发带来的重要机遇。
　　投资建议：维持公司盈利预测，预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为 2.57 亿元、3.23 亿元、3.90 亿元，对应的市盈率分别为 27 倍、22 倍、18 倍。公司作为国内商用展示柜龙头，新品放量支撑业绩持续增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1） 竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。 2）原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（ MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。 3）汇率波动风险。公司海外收入占比超过 3 成，汇率波动将对利润造成影响。4）中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。