广发证券-港股医疗保健行业2019年报综述：器械和CRO业绩靓丽，创新药收获期来临-200506

　　行业整体：增长稳健，利润率略升；业绩分化，份额向龙头集中。2017-2019年港股医药重点公司合计实现营收7192/8990/10831亿元，同比增速为8.2%/25.0%/20.5%；调整后归母净利润389/466/545亿元，同比增速为17.5%%/19.8%/17.1%。剔除四家工商一体化公司后，营收1457/1872/2235亿元，同比增速为16.3%/28.5%/19.4%；调整后归母净利润259/324/391亿元，同比增速18.1%/25.1%/20.8%；调整后归母净利率17.8%/17.3%/17.5%。2019年整体增速稳健，利润率较2018年略有提升。除biotech之外，港股医药板块104家上市公司有26家（26%）收入下滑，53家（51%）利润下滑。板块重点公司增长好于整体，显示出板块在稳健成长的同时内部分化也在加剧，随着医改持续深化，部分低壁垒、高竞争领域及重点调控、大幅降价领域的公司内生增长持续承压，板块收入和利润将进一步向优质细分龙头企业集中。
　　细分领域：药品研发持续加大。17家制药公司2019年研发投入112亿元，板块研发费用率提升至7.9%。16家biotech公司2019年研发投入151亿元，同比增长48%。部分药企迎来创新品种的研发收获期，于中国市场的快速放量可期。CRO和器械板块景气度高。2017-2019年CRO板块调整后归母净利润增速40.9%/52.0%/50.3%，持续维持高景气度。以骨科为代表的高值植入耗材于中国渗透率低，成长性高，相关国产企业处于高速成长期。器械板块2017-2019年调整后归母净利润增速17.5%/22.4%/41.1%，业绩增长持续提速。中药板块增长乏力，利润下滑。2019年中药板块收入增长11%，但快速提升的销售费用率对利润侵蚀严重，2019年调整后归母净利润下滑7.4%。
　　投资建议：基于行业成长性和估值水平，维持香港医疗保健行业“买入”评级，看好方向：（1）成长路径渐清晰，以创新支撑长期成长的仿创结合大市值龙头药企强者恒强，推荐中国生物制药、石药集团，关注翰森制药、复星医药；（2）带领中国原创新药走向欧美，业绩和估值弹性高的全球新创新药公司，推荐金斯瑞生物科技，关注百济神州；（3）享受中国生物制品行业的快速扩容，研发进度快、估值较低兼备成长性的Biotech，推荐三生制药、康希诺生物-B，关注信达生物-B、君实生物-B、基石药业-B、复宏汉霖-B；（4）赋能创新药研发的CRO/CDMO高景气度持续性强，具备强技术壁垒的CRO/CDMO龙头成长性高，推荐药明生物、药明康德；（5）受益人口老龄化和进口替代，高值介入/植入器械具备高景气度和高成长性，推荐高值耗材龙头微创医疗、骨关节龙头爱康医疗，关注春立医疗；（6）辅助生殖行业政策免疫，渗透率低、成长性高且具备投资稀缺性，推荐民营辅助生殖龙头锦欣生殖。
　　风险提示：行业政策风险；集采降价超预期；研发和销售不及预期