申万宏源-金融地产行业研究部三循环周报：创业板注册制改革方案落地，基础设施领域公募REITs试点起步-200505

　　各行业周观点及标的推荐：
　　银行：申万银行指数上涨4.87%，沪深300指数上涨3.04%，板块跑赢大盘，主要由于一季报业绩超预期。本周央行公开市场净投放0亿元。4月制造业PMI为50.8%，继续维持扩张区间，将对银行估值形成支撑。预计一季报是银行全年业绩低点，业绩靴子已经落地，几大压制因素陆续解除，当前板块估值处于0.74倍20年PB的历史低位，看好估值提升。1）预计银行基本面维持稳健向好趋势：预计上市银行整体不良生成率二季度保持稳定、三季度开始下行，息差缓慢下行，规模增长保持强劲，手续费收入逐步恢复，预计全年营收保持较快增长、净利润增速逐步上行；2）几大估值压制靴子陆续落地：已经落地的包括：国内疫情和复工复产拐点、“为银行减负、为实体让利并行”的监管态度、银行一季报业绩，已出现改善迹象、预计临近落地时点的最后一个重大靴子是海外疫情拐点。在所有靴子落地之前，预计板块行情主要围绕优秀个股展开，在所有靴子落地之后，预计板块将迎来一轮整体性估值提升机会。A股首推组合：平安银行、光大银行、兴业银行、南京银行、邮储银行；A股长期组合：招商银行、常熟银行、宁波银行；H股首推组合：邮储银行、招商银行、建设银行。
　　证券：大金融首推子行业，建议超配。1）一季报开局良好，上市券商1Q20净利润占19A净利润比重达30%；1Q20净利润增速：中信(-4%)、华泰(+4%)、建投(+31%) vs行业(-19%)，龙头业绩韧性彰显源于投资业务向非方向性转型取得成效，衍生品业务发展驱动投资杠杆提升、投资收益率稳定，此外信用、投行、资管业务头部集中趋势延续，预计龙头券商2020E将保持20%以上净利润增速。2）政策层面，4月末创业板注册制改革正式启动，关注5月下旬两会召开在政策和信心层面对资本市场形成催化；在融资制度全方位改革基础上，后续交易机制完善、退市制度优化、风险管理工具丰富等措施亦将提速。3）流动性方面，4月中旬政治局会议明确提及降息，流动性持续宽松有利于板块投资。行业景气度向上但估值处于底部，板块仅1.45x PB，约2012以来12%分位，紧握基本面向上标的，首推组合：华泰证券、中信证券、中金公司、中信建投-H，关注国泰君安、国金证券。
　　保险：保险行业上涨5.6%，跑赢沪深300指数2.5个百分点，年初至今下跌13.7%。A股5家上市险企完成2020年一季报披露，合计实现归母净利润632.37亿元，同比下滑27%（预期下滑23%），实现归母综合收益476.82亿元，同比下滑63%，季报新单口径合计实现新单保费同比增长2%（剔除新华保险后基本持平）。展望二季度：1）负债端，受益于一季度队伍线上增员的有序推进和行业失业率的小幅上行，预计二季度后寿险新单有望实现恢复性增长，预计2Q20上市险企NBV增速为10%；2）资产端，随着复工复产的有序推进，权益市场逐步回暖，10年国债到期收益率有望在二季度见底企稳，板块估值掣肘逐步解除，看好新冠肺炎疫情消退后带动估值与业绩共振向上。当前，平安、国寿、太保和新华对应2020年P/EV分别为0.96X、0.76X、0.60X和0.62X；分别处于2011年历史分位数的28.2%、4.9%、1.5%和2.5%。首推友邦保险、中国平安、中国太保，积极关注股指企稳后纯寿险弹性标的（国寿和新华）。
　　地产：上周申万房地产指数上升3.3%，沪深300上升3.0%，跑赢大盘（沪深300）0.3个百分点。
　　中迪投资涨幅最大，为46.3%，天津松江涨幅最小，为-18.5%。本周地产板块走势平稳，关注5月下旬两会召开后对政策环境影响，推荐布局一二线及都市圈核心城市、资金状况优良的房企，因城施策力度加大，对房企销售和业绩的正面推动作用值得重视。尽管市场对于因城施策下的政策纠偏反应钝化，目前政策预期趋于底部，而以稳为主的政策基调在地产下行周期或意味着方向性的改变，值得重视。流动性充裕的背景下，融资渠道多样、与金融机构合作关系良好的龙头房企或更受益，推荐：万科A、保利地产、金地集团。
　　建筑：上周建筑行业涨幅-0.9%，跑输沪深300指数3.9%。1）逆周期调节+集中度提升逻辑仍在，调整后可积极布局：建筑股获得超额收益的基础是市场对核心驱动形成乐观预期，短期市场对于复工的担忧扰动一致预期的形成，但我们认为调整后的建筑股票配置价值将更为突出。推荐核心优质资产：集中度不断提升、低估值的行业龙头，中国建筑、中国化学、上海建工、金螳螂等；2）装配式建筑深入人心，产业发展大势所驱：我们认为长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势，短期看政府有需求+考核更明确+上市公司有突破+后续有催化。推荐精工钢构（工民建+技术授权），亚厦股份（装配式工业化先锋）。