中国银河-上海建工-600170-业绩高增，订单饱满，现金流大幅改善-200423

　　上海建工(600170)　　1.投资事件　　公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入2054.97亿元，同比增长20.49%，实现归母净利润39.3亿元，同比增长41.38%。实现扣非归母净利润29.27亿元，同比增长19.55%。　　2.分析判断　　业绩如期高增长，混凝土销售、民用建筑和总承包工程业务表现优秀。2019年公司实现营业收入2054.97亿元，同比增长20.49%。其中，一般民用建筑收入601.25亿元，同比增长51.59%。公共设备建筑收入394.11亿元，同比增长14.47%。总承包工程营业收入301.41亿元，同比增长64.28%。市政建筑业务收入145.05亿元，同比下降18.5%。房地产开发业务收入100.62亿元，同比下降56.03%。销售商品混凝土材料收入100.31亿元，同比增长161.19%。园林绿化业务收入78.55亿元，同比增长40.04%。工业建筑收入61.11亿元，同比增长1.59%。建筑装饰工程收入50.87亿元，同比增长19.14%。设计咨询服务收入43.37亿元，同比增长2.6%。报告期公司实现归母净利润39.3亿元，同比增长41.38%。实现扣非净利润29.27亿元，同比增长19.55%。　　经营现金流大幅改善。截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额为45.49亿元，同比增长89.86%，较上年同期净流入增加21.53亿元，主要系子公司收到的销售商品和提供劳务和支付购买商品和接受劳务支付现金净增加42亿元。公司投资活动产生的现金流量净额为-30.08亿元，净流出量较上年同期减少12.75亿元，主要是子公司借于宜宾翠屏项目公司委贷借款较同期增加7亿元，收回国开滨江投资6.2亿元。公司筹资活动产生的现金流量净额为97.19亿元，同比增长352.07%，净额增加75.69亿元，主要是公司借款收到的现金增加22.50亿元，偿还到期债务减少55.58亿元所致。　　净利率平稳提升，期间费用率略有改善。报告期公司毛利率为10.29%，同比降低0.96pct。净利率为2.10%，同比提高0.09pct。期间费用率为6.91%，同比降低0.18pct。其中，销售费用率为0.33%，同比降低0.08pct。管理费用率为5.76%，同比降低0.11pct。财务费用率为0.83%，同比提高0.02pct。资产负债率为85.94%，同比提高2.29pct。　　新签合同稳健增长，未来业绩有保障。2019年，公司累计新签合同3,608.47亿元，同比增长18.8%。其中，建筑施工业务全年新签合同3,025.82亿元，同比增长22.6%，其中上海以外外省市市场新签合同额占比为40.27%、海外市场新签合同额占比为2.34%；设计咨询业务新签合同约187.71亿元，同比增长16.2%。建筑相关工业全年新签销售合同175.38亿元，同比增长26.4%，其中产销商品混凝土超3,700万立方米，同比增长近四成，产销混凝土预制构件50万立方米，销售钢构件约20万吨；房地产业务全年新签房产预售合同59.78亿元，对应总销售面积28.22万平米（其中保障房销售合同额、销售面积分别为10.84亿元、10.59万平米），年内新增待开发项目建筑面积76.72万平米，新增新开工项目建筑面积77.38万平米；城市建设投资业务方面，公司在上海、杭州、日照三地新签了3项PPP项目，在上海参与投资了1项城市更新项目，总计投资合同金额为65.98亿元。　　3.财务简析　　2014年至今公司营业收入持续提升。2019年公司营收为2054.97亿元，同比增长20.49%。2015年至今公司归母净利润增速呈波动上升趋势。2019年归母净利润为39.3亿元，同比增长41.38%。　　公司单季度营收与归母净利润近年呈现季节性特征。2019Q1至今公司单季度营业收入增速有所下降。2019Q4营业收入同比下降4%。　　2014年至今公司期间费用率先升后降。2014年来公司毛利率水平呈上升趋势。2014年至今公司净利率逐渐提升。　　4.投资建议　　预计公司2020-2022年EPS分别为0.4561/0.51/0.54元/股，对应动态市盈率分别为7.42/6.60/6.16倍，建议“推荐“评级”。　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；客户信用风险；利率和汇率风险。