东兴证券-海康威视-002415-传统安防稳中有增，创新业务值得期待-200506

　　1、公司传统安防稳中有增
　　近来来我国在“平安城市”、“智慧城市”、“天网工程”和“雪亮工程”等政策的推动下，公安、交通、金融、政府和企业大力配合实施安防工程。
　　2019年，公司传统安防公共服务事业群（PBG）收入为156亿，同比增长4%。主要受到公安行业需求不足、落地项目较少的影响。
　　展望未来，尽管存在着政府财政收支带来的压力，但是公共安防仍然是政府最为重视的项目，预计相关支出将得到优先保障。我们预计公司传统安防收入将保持稳中有增。
　　2、公司创新业务多点开花，未来值得期待
　　近几年，公司加大研发投入，打造架构+组建的产品开发模式。在过去的三年多的时间里，公司不断地构建统一软件架构。
　　在前端应用方面，海康面对应用碎片化的问题，开拓了多条业务线，不断开拓创新。2019年，智能家居业务销售收入25.92亿元，机器人业务销售收入8.14亿元，汽车电子、智慧存储、微影等业务都打开了局面。2019年，公司又成立了海康消防、海康安检创新业务。
　　公司创新业务正处于积极探索期，已经取得了一定成效。但是整体市场尚未爆发，公司在新市场的能力建构也尚未得到证明，我们可以拭目以待。
　　公司盈利预测及投资评级：
　　公司近三年营业收入增长平稳增长，毛利率稳定提升。公司传统安防业务保持稳定，创新业务正在探索中，未来值得期待。我们预计公司2020年到2022年收入分别为634、717和824亿，归母净利润分别为137亿元、158亿元和185亿元，对应PE分别为22倍、19倍和16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。