中国银河-航天发展-000547-多领域布局成效显著，公司业绩持续高速增长-200506

　　航天发展(000547)　　1．事件　　公司发布公告，2019年实现营收40.39亿元，同比增长14.89%，归母净利6.75亿元，同比增长50.64%，扣非归母净利5.97亿元，同比增长47.48%，EPS为0.42元。2020年一季度实现营收7.68亿元，同比增长1.81%，归母净利1.23亿元，同比增长19.29%，扣非归母净利1.24亿元，同比增长54.56%。　　2．我们的分析与判断　　（一）多领域布局成效显著，公司业绩高速增长　　公司2019年营业收入和归母净利润同比分别增长14.89%、50.64%，基本符合预期，究其原因，我们认为：营业收入方面：首先，蓝军业务全年实现收入15.68亿（同比+9.63%），营收占比38.83%，依然是公司收入的最主要来源。公司进一步巩固在内场仿真、有源靶标等领域优势的同时，实现了蓝军装备平台化发展；其次，随着军改影响的逐渐消退，通信指控业务呈现良好上升势头，全年实现营业收入8.39亿（同比+15.84%）；第三，网络空间安全和微系统领域的战略布局实现落地，收入分别同比增长60.84%与5190.54%。　　归母净利润方面：首先，公司于2018年年底完成对锐安科技、航天开元、壹进制三家公司的收购，因此2019年全年并表与去年同期相比对公司业绩增厚较大，仅锐安科技一家公司就贡献9377.14万元的利润；其次，公司产品结构持续优化，综合毛利率同比大幅提升4.1pct，管理费用率同比下降0.35pct，财务费用率同比下降0.33pct，带动公司净利润率同比提升3.45pct，公司盈利能力改善明显。　　公司2019年预收款同比大幅增长约151.80%，表明公司在手订单充裕。另外，根据2020Q1的情况，公司营业收入和归母净利润同比分别增长1.81%、19.29%，扣除非经常性损益后同比增长54.56%，全年业绩保持较快增长可期。　　（二）大力推进资本运作，确立五大业务方向　　近年来，通过持续的资产结构调整，公司围绕电子信息科技，确立电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指控系统、微系统及海洋装备五大业务方向，形成“内生+外延”双轮驱动的优势局面。　　存量业务方面：电子蓝军装备依然是公司收入的主要来源，业内龙头地位稳固，2017年公司完成江苏大洋65%股权的收购，升级成为高速水上目标系统总体单位；通信与指控系统方面，随着军改影响逐渐消除，业绩持续改善明显，金美子公司正稳步推进多个重大项目，持续提升通信系统保障能力，夯实战术通信领域优势地位。　　新领域产业方面：网络信息安全领域，2019年继续稳步推进对锐安科技控股权的收购，同时围绕现有产业基础，加速外延式发展，完善现有产业结构，构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队；在通信指控领域，通过内涵与外延式发展并重的“二次创业”，实现新一代移动通信产业发展新格局；微系统板块，与航天科工内部单位共同设立微系统技术公司，布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产，并逐步向民用领域扩展，部分产品实现快速落地，2019年已形成业务收入1.39亿元（同比+5190.54%）。　　（三）背靠科工集团，资源优势明显　　公司依托科工集团特有的央企战略地位和航天品牌优势，不仅具有政策支持和资源保障方面的便利，也具备与军方及其他军工企业合作的优良基础。公司定位明确，是集团公司“新产业、新领域的拓展平台”。公司在注重传统优势业务发展的同时，积极拓展新业务，推动系统内企业转型升级和科技创新发展，最大限度发挥内部资源利用效率和充分激发混合所有制企业活力，提升企业市场化配置资源的综合能力，推动更高质量发展。　　（四）优化产业结构，持续推进非核心资产的剥离与处置　　公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作，持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。先后完成对航天福昕、航天恒容转让及福发设备减资等工作，促进板块结构优化，推进部分民品业务剥离工作。另外，欧地安分拆军品成立航天长屏、南京波平，剥离北京欧地安70%股权，电磁防护产业实现军品聚焦，完成资源整合。　　3．投资建议　　预计公司2020年至2022年归母净利分别为9.32亿、11.85亿和13.98亿，EPS为0.58元、0.74元和0.87元，当前股价对应PE为26x、21x和18x。　　参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。　　风险提示：标的公司业绩承诺不达预期的风险，军品业务订单不及预期的风险。