开源证券-周大生-002867-公司首次覆盖报告：珠宝龙头拥抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长-200719

　　周大生(002867)
　　持续成长的全国性珠宝首饰龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　周大生是以镶嵌为特色的全国性珠宝首饰龙头。我们认为，居民收入水平提升、年轻消费受众扩大共同驱动我国珠宝市场持续增长，龙头企业凭借品牌和渠道优势，市占率持续提升。公司在钻石品类具备差异化优势，以轻资产模式实现门店快速扩张，同时积极拥抱直播电商等新兴营销渠道，有望实现持续高成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为10.42/13.01/15.45亿元，对应EPS为1.43/1.78/2.11元，当前股价对应PE为21/17/14倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　珠宝行业：黄金饰品为销售主力，年轻消费受众扩大推动钻石市场持续增长
　　我国珠宝首饰行业市场空间广阔，对比海外发达市场，我国人均珠宝消费有较大提升空间。黄金为国内珠宝市场销售主力，享有投资、消费双重属性，金价上涨、居民收入提升将驱动行业持续增长。相较而言，钻石饰品渗透率低于黄金，但在年轻群体中受欢迎程度更高，未来消费代际变迁驱动下，钻石市场有望加速增长。竞争格局方面，近年来行业集中度持续提升，龙头企业凭借产品、品牌、渠道优势构筑竞争壁垒，未来有望享受行业增长和市占率提升的双重红利。
　　轻资产运营的珠宝首饰龙头，产品、渠道、营销多元驱动成长
　　公司是国内珠宝首饰龙头，门店数居行业首位，产品力、渠道力、营销力突出。产品端，公司以钻石镶嵌类为主力品类形成差异化竞争，并通过外包生产环节、聚焦品牌与门店运营的模式实现轻资产发展。渠道端，公司主要以加盟形式在三四线城市扩张，低线消费升级趋势下开店空间广阔；而在线上，部分高性价比产品推出叠加多平台布局也带动公司电商收入快速增长。营销端，公司积极探索与快手辛巴等新型社媒平台头部主播在直播电商领域的合作尝试，效果突出；未来中低线城市的海量新型社媒平台用户，与公司聚焦三四线城市的门店拓展营销布局存在较高协同。长期来看，公司产品力突出，线上线下渠道布局丰富，同时积极拥抱直播电商等新型营销模式，有望共同驱动公司持续成长。
　　风险提示：金价大幅波动；疫情持续过长；门店拓展不及预期。