天风证券-老凤祥-600612-品牌+渠道齐头并进，“双百”改革推动企业稳步发展-200505

　　老凤祥(600612)　　事件　　2019年公司实现营业总收入496.29亿元，同比增长13.35%；营业利润24.93亿元，同比增长15.97%；归母净利润14.08亿元，EPS2.69元，同比增长16.89%。其中，2020Q1营业总收入144.89亿，同比减少3.44%；归母净利润3.72亿元，同比减少0.56%。　　点评　　1、公司2019年实现营业总收入496.29亿元，同比增长13.35%；2020年Q1实现营业总收入144.89亿元，同比减少3.44%。老凤祥经营业务的增长得益于国内外金价持续上涨以及渠道的持续扩张。　　2、公司2019年毛利率为8.47%，同比上升0.23pct；2020Q1毛利率为8.17%，同比2019Q1增加0.71pct。公司毛利率有所提升，主要系公司不断优化产品结构，扩大非金首饰市场份额，改善毛利率。　　3、公司2019年期间费用率为3.04%，较2018年下降0.18pct；2020Q1期间费用率为3.13%，较2019Q1增加0.21pct。　　4、公司2019年归母净利润为14.08亿，同比增长16.89%；2020Q1归母净利润为3.72亿，同比减少0.56%，主要因为公司收入增长。　　5、公司2019年ROE为21.16%，较2018年增加0.90%。　　6、公司2019年存货周转率为4.47次，较2018年下降0.52；应收票据及应收账款周转率为85.62次，同比增加26.07次。　　7、2019年公司每股派发人民币1.15元现金红利，现金分红的数额占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率为42.73%。　　8、公司立足上海，向全国拓张门店。截至2020Q1，公司“老凤祥”品牌共计拥有营销网点达到3891家（含海外银楼19家），其连锁加盟店3707家。　　9、子公司老凤祥有限股转逐步推进，国改提速利好长期发展。公司围绕“双百行动”改革目标，主动适应市场、适应需求变化，持续健康发展的良好态势。　　投资建议　　我们预计20-21年净利分别为13.07/15.99亿元，当前股价对应PE分别为16X、13X，维持买入评级。　　风险提示：金价波动超预期，门店拓展不及预期，肺炎影响超预期。