国泰君安-造纸包装行业周观点：南方洪水废纸供给偏紧，规模纸企拉涨提振信心-200719

　　维持轻工“增持”评级。文化纸下游需求相对稳定，受延迟开学等影响，需求释放将有所延后，但木浆价格仍处低位，盈利水平尚有保证。龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势，大厂出货情况较为有保障。生活用纸整体需求偏刚性，相关公司业绩支撑相对较强。推荐标的：中顺洁柔、恒安国际、裕同科技、太阳纸业，山鹰纸业。
　　不同纸种影响各有差异，优选行业龙头。木浆国内需求偏弱、外贸出口受阻，浆价缺乏大幅上涨支撑动能；文化纸需求受疫情影响有所萎缩，下半年传统旺季及党建材料仍有望促进纸企盈利水平维持高位；生活用纸整体需求刚性，浆价低位，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，相关纸企业绩支撑相对较强；白卡纸行业格局整合开启，龙头话语权提升，行业景气度有望回暖提升。海外复工复产加快废纸回收，但疫情对回收量负面影响仍在持续；国内消费需求恢复较慢，海外出口显著承压，由于废纸进口受到较大限制，较多纸企加大废纸浆进口量；包装纸近两年新增产能布局或有所延后，终端需求表现一般，原材料预计紧平衡，2021年将实现废纸零进口，原材料渠道管控能力将决定未来行业地位。
　　国废价格延续上涨态势，南方洪水预警持续废纸供小于求到货量偏紧，包装纸规模纸厂涨价函持续拉涨，库存压力不大，下游订单有所放缓。国废黄板纸延续上涨趋势，外废供应保持坚挺，南方洪水预警持续，国内纸企进口意愿强，打包站惜售情绪浓厚，纸厂到货量整体偏少。瓦楞纸市场价格持续上行，窄幅上调，市场刺激出货，库存压力不大，成本面支撑有力。箱板纸市场延续涨势，规模纸厂继续拉涨，中小型跟涨。规模纸企支撑面强，废纸到货偏紧，下游订单放缓。白板纸市场提涨，规模纸厂拉涨积极，经销商观望情绪浓，市场订单有限，成本面支撑强。白卡纸市场上调，提振市场信心，终端需求不大。
　　木浆现货窄幅震荡整理，国内港口库存下行市场信心有所提振，文化纸价格稳定，印厂采购积极性不高；生活用纸弱势整理，淡季氛围明显，存低价竞争。进口木浆现货市场盘面窄幅震荡整理，成交偏刚需，业者低价惜售，纸浆继续去库存，市场信心提振，后期进口阔叶浆供应稳定，下游需求恢复速度一般。铜版纸、双胶纸市场行情整理为主，库存压力不大，印厂采购积极性不高，价格稳定，成本面力度较小。生活用纸市场弱势整理，交投不温不火，部分纸厂报盘下调，存在低价竞争，下游加工厂为走货量薄利多销，淡季氛围明显。
　　风险提示：疫情发展对复工影响，原材料价格波动，下游需求萎缩