中信证券-建筑业2019年12月PPP重大事项点评：2019入库清库实现平衡，结构上管理库规模稳增-200106

　　核心观点：
　　12月全库入库环比回升，退库保持低位；全年入库清库实现整体平衡，结构上管理库规模稳健增长。PPP或进入“入库趋缓，退库低位”的新常态，支持存量项目有序落地推进。我们判断2020年PPP将保持平稳发展，相对看好央企和地方国企。推荐中国铁建、中国建筑、葛洲坝、中国中铁等。
　　▍2019年12月全库入库2,267亿元，入库规模回升；落地净增规模环比回落；落地率升0.1pct至65.5%，退库保持低位。截至12月末，财政部PPP库入库项目12,341个（175,875亿元），与2018年末相比存量规模基本持平。12月新增入库项目137个（2,267亿元），数量、金额环比均回升。12月落地项目净增66个（金额净增1,437亿元），净增规模环比回落。12月全库退库54个共603亿。全年来看，2019年全库新增入库项目1,395个/2.16万亿元（不考虑退库项目），全年入库清库整体平衡，结构上管理库规模稳增。
　　▍12月管理库净增规模有所回升；2019管理库新增入库中，贵州/河北/天津及交通运输/市政工程/城镇综合开发规模位列前三。截至12月末，管理库中存量项目数9,383个（142,892亿元），项目环比净增100个/1,976亿元，较2018年末相比净增827个/1.39万亿元。12月管理库新增入库中，地区上山西/重庆/云南位列前三（475/213/191亿元），行业上交通运输/市政工程/城镇综合开发位列前三（991/498/243亿元）。全年来看，2019年管理库直接新增入库项目1,188个/1.85万亿元（不考虑已退库项目），其中贵州/河北/天津位列前三（2,475/1,271/1,137亿元），交通运输/市政工程/城镇综合开发位列前三（6,847/4,221/2,689亿元）。而从管理库总量来看，贵州/云南/四川位列前三（12,056/11,287/10,075亿元），交通运输/市政工程/城镇综合开发持续领先（45,179/41,670/19,576亿元）。
　　▍12月退库项目54个603亿元，退库规模保持低位。12月退库项目环比减少23个，金额环比减少271亿元，当月退库项目占12月末PPP库存量项目数量的0.4%（金额为0.3%），退库规模仍保持低位，我们预计未来退库将保持小规模、常态化状态。2019年全年累计退库1650个/1.93万亿元，结构上储备库/管理库退库分别为11,781/7,540亿元，地区上四川/江苏/河南退库规模位列前三（5,832/2,226/1,463亿元），行业上交通运输/市政工程/城镇综合开发退库规模位列前三（5,354/4,661/2,772亿元）。
　　▍2019年全库入库清库实现整体平衡，结构上提质增效，管理库规模稳健增长。PPP或进入“入库趋缓，退库低位”的新常态，作为基建的合规通道支持存量项目有序落地推进。随着PPP运作合规化、透明化，入库标准趋于严格，预计未来PPP新增入库规模将稳步趋缓，同时库内项目提质增效也料将使得退库规模维持低位。此外，12月最高法明确符合规定的PPP为行政协议，虽在制度上对政府与社会主体进行了区分，但亦为PPP的执行提供一定保障。PPP作为基建的合规通道将支持存量项目有序推进，在稳基建中仍发挥重要作用。
　　▍风险因素。融资持续收紧；宏观经济低于预期；进一步的清库风险。
　　▍投资策略。全库入库环比回升，退库保持低位；持续规范下PPP或进入“入库趋缓，退库低位”的新常态，支持存量项目有序落地推进。我们判断2019年PPP将保持平稳发展，相对看好央企和地方国企。推荐中国铁建、中国建筑、葛洲坝、中国中铁等。