安信证券-牧原股份-002714-龙头地位显著，高成长性养殖标的-200718

　　■事件：2020年7月18日，公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入210.33亿元，同比增长193.76%；公司归属于上市公司股东的净利润为107.84亿元，去年同期亏损1.56亿元，实现扭亏为盈。同时，公司发布公告显示，拟投资约12.36亿元，采用全资设立12家子公司、向已有控股子公司增资、合资设立分公司等形式，扩大产能，完善产业链。
　　点评
　　■猪价维持高位，持续贡献业绩。价格方面：根据公司披露的生猪销售简报测算，2020年H1公司头均收入为3055.6元，相比去年同时期上涨159.1%。其中，二季度商品猪销售均价30.1元/公斤，同比上涨129.8%。销量方面：2020年H1，公司共销售生猪678.1万头，同比上升16.61%，其中商品猪396.7万头，仔猪273.1万头，种猪8.3万头。Q2公司生猪销量全面提速，生猪销量达421.7万头。我们测算得公司2020H1头均成本约1215元，头均盈利约1734元。受疫情及非洲猪瘟影响，2020年H1全国活猪均价达33.90元/公斤，较去年同期上涨136.95%。可见猪价持续高位运行是促进公司净利润扭亏为盈的主要原因。今年夏季南方洪水对行业影响较大，预计三季度猪价仍会维持高位，公司养殖板块仍将持续受益。
　　■母猪产能加速扩张，竞争优势凸显：受非洲猪瘟及疫情影响，行业整体呈现出能繁母猪供应紧张且复产缓慢的特点。公司受益于独特的轮回二元育种体系（即商品肉猪可以直接留种作为种猪使用），在现在母猪极度缺乏的形式下，为公司快速发展奠定留种及生殖效率的坚实基础。据公告，截至2020年6月底，公司能繁母猪存栏为191.1万头，较2019年年末增长62.78万头。且公司披露投资者关系活动记录显示，根据公司的配种计划，2020年底公司能繁母猪存栏量有望翻倍。母猪规模迅速攀升的背后是公司生猪出栏量的快速提升，2020年公司计划出栏生猪1750万头至2000万，2021年预计公司产能仍将维持高增长。
　　■完善生猪产业链，市占率有望进一步提升：公司加快在南方区域的发展布局。截止6月底，公司固定资产及在建工程余额为429.27亿元，比年初增加154.64亿元。同时公司通过全资设立子公司、合资设立分公司、向已有控股子公司增资等方式，扩大公司生猪养殖规模，增加生猪出栏量，向产业链中的屠宰、冷链等业务延伸，深入完善生猪产业链。未来公司的综合竞争力和盈利能力将愈发凸显，市占率有望得到进一步提升。
　　■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价105.15元。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为328.41亿元，289.43亿元，223.93亿元，EPS分别为8.76/7.72/5.97元/股。
　　■风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险，出栏量不及预期风险。