长江证券-金属、非金属与采矿行业周报：锂钴黄金稳健，铜铝白银弹性-200719

　　周观点：锂钴黄金稳健，铜铝白银弹性
　　基本金属：本周商品铜涨1.8%，铝跌1.5%，全球显性库存铜环比增0.69%、同比降33.38%，铝环比增2.65%、同比增7.04%，均处于历史同期低位，成本同步测算吨铝税前利润回落至758元/吨，仍处于历史高位。短期而言，国内洪水等影响，导致铜铝需求边际略有转弱，但库存累积并不明显。考虑到6月宏观数据显示，经济虽仍存隐忧（地产销售）但韧性依旧（地产投资、拿地），供给端南美疫情对铜供给仍有压制、铝产能投放更多于4季度，因此预期短期铜铝商品仍有望高位维稳。中期而言，我们对铜铝商品价格中枢并不悲观：1）需求端国内经济处于下行筑底或复苏前期阶段，海外疫后经济处于修复进程；2）供给端，铜铝出清格局相对较好，铝虽产能投放高于铜，但产业链地位提升致使冶炼盈利稳定性较强；3）作为供需结果，库存虽不能主导价格走势，但其历史低位水平有助于价格维稳。权益层面，当前市场高低估值分化显著，铜铝等低估值领域投资性价比明显提升，对比14/16年，短期调整过后修复机会仍值得期待。
　　能源金属：看好下半年新能源汽车产业链需求的显著改善，建议关注锂钴龙头标的的配置机会。锂方面，近期少数盐湖企业由于库存低+客户询价积极上调工碳价格，作为成本最具优势的盐湖企业率先调价是非常积极的信号；中期来看，在成本的支撑下，锂价基本见底。但出于供需的考量，碳酸锂价格尚不具备持续上涨基础，未来预计会呈现震荡走出底部区间的走势。预计电池级氢氧化锂是锂盐中最先出现显著上涨的品种。随着下半年的供需修复，预计电池级氢氧化锂的涨价幅度在5000-10000元/吨左右。钴方面，供给端风云再起，嘉能可位于刚果金Lualaba省KCC铜矿出现6名新冠病毒感染病例，疫情的扩散的不确定将进一步加剧钴供给端收缩的预期，在刚果金矿山分布集中、医疗水平落后的背景之下，疫情扩散还会对矿山生产和原料运输的效率造成一定冲击。在产业链目前库存水平较低的情况下，补库意愿开始回暖，预计在供给偏紧+新能车及3C需求修复+产业链补库的推动下，三季度钴价有望开启反弹。
　　落地投资：黄金、锂钴维持战略性看好，重视铜铝配置价值
　　贵金属：黄金趋势明朗，重视金银比修复下白银配置际机遇。1、起点已至，危机后“急跌窗口”已现；2、空间可观，疫情扰动下工业需求呈深V型边际改善空间较大;3、弱增长+宽货币窗口或将延续贵金属将持续受益。基本金属：当前铜铝板块修复仍具性价比。能源金属：看好锂的长期需求趋势和钴的中期价格弹性。标的关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金；紫金矿业、云南铜业、云铝股份；华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等
　　风险提示
　　1.地产产业链快速回落，全球新能源汽车需求不及预期；
　　2.铜、铝供给过快释放，Mutanda复产导致钴价下滑